2022-03-11西南證券(600369)股份有限公司沈猛對(duì)再升科技(603601)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《經(jīng)營(yíng)重回正軌，新產(chǎn)能投放在即》，本報(bào)告對(duì)再升科技給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為9.47元。
再升科技(603601)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布]2021年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.2億元，同比-14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比-30.6%。
主業(yè)保持正增長(zhǎng)，Q4環(huán)比明顯改善。公司2021年實(shí)現(xiàn)收入16.2億元，增速-14%，其中口罩及熔噴材料收入為0.3億元，增速-89.1%，扣除口罩及熔噴業(yè)務(wù)后，公司收入15.9億元，增速1%，在豬周期下行、下游用戶建設(shè)周期波動(dòng)以及國(guó)際海運(yùn)運(yùn)力吃緊、運(yùn)費(fèi)上漲等多重不利因素影響下，公司主業(yè)仍保持正增長(zhǎng)。分板塊來(lái)看，1）干凈空氣板塊全年實(shí)現(xiàn)收入9億元，增速-30%，扣除口罩后收入8.6億，增速-10.1%，其中干凈空氣材料（不含口罩）收入4.7億，增速-9.9%，主要系出口受阻；干凈空氣設(shè)備收入4億，增速-10.4%，主要系豬舍新風(fēng)系統(tǒng)建設(shè)進(jìn)度放緩（全年貢獻(xiàn)收入1億）。2）高效節(jié)能板塊全年收入6.9億，增速17%，其中電池隔板業(yè)務(wù)需求旺盛，公司21年通過(guò)了全球知名電池隔板企業(yè)MP公司認(rèn)證并從下半年開(kāi)始批量供貨，該板塊量?jī)r(jià)雙升，全年銷(xiāo)量8137.11噸，增速18.1%。分季度來(lái)看，公司Q1-Q4業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為25.1%、-62.1%、-50.9%和48%，Q4環(huán)比明顯改善。
盈利階段性承壓。毛利率方面，公司21年毛利率為31%，同比減少7.1pp，綜合毛利率下滑（主要是干凈空氣業(yè)務(wù)盈利下滑較多）一方面系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化較大，高毛利的口罩熔噴類(lèi)業(yè)務(wù)大幅縮減，另一方面系原材料價(jià)格及海運(yùn)運(yùn)費(fèi)上漲。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司干凈空氣板塊毛利率為36%，同比減少11.1pp，其中設(shè)備板塊毛利率28.1%，同比增加1.9pp；高效節(jié)能板塊毛利率24.4%，同比增加6.3pp。費(fèi)用率方面，公司全年期間費(fèi)用率15.7%，同比增加2.8pp，其中管理及研發(fā)費(fèi)用率分別同比增加0.9和1.7個(gè)百分點(diǎn)?，F(xiàn)金流方面，公司2021年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1.5億元，同比減少1.4億元，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量為59%，同比減少15pp，主要系去年同期口罩及熔噴材料銷(xiāo)售回款較多。
業(yè)績(jī)逐漸走出底部，具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。再升科技以新材料為基石，在干凈空氣領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)了橫縱向產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，規(guī)模、成本、研發(fā)及客戶壁壘高筑，龍頭地位穩(wěn)固，具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。21年全年由于口罩及熔噴業(yè)務(wù)減退、豬舍建設(shè)進(jìn)度放緩、全球海運(yùn)緊張等不利因素重疊，公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)入底部區(qū)間，Q4開(kāi)始業(yè)績(jī)重回正增長(zhǎng)。展望2022年，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)回歸正軌，兩大產(chǎn)能項(xiàng)目預(yù)計(jì)于Q2陸續(xù)投產(chǎn)，進(jìn)一步助推公司產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-24年歸母凈利潤(rùn)分別為3.6、4.5、5.4億元，對(duì)應(yīng)PE分別為18、14和12倍。公司作為干凈空氣領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力并未弱化，疊加業(yè)績(jī)逐漸走出底部區(qū)間，持續(xù)看好，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海運(yùn)運(yùn)力恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.3。證券之星估值分析工具顯示，再升科技（603601）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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