2022-03-21平安證券股份有限公司葉寅,韓盟盟對華潤三九(000999)進行研究并發(fā)布了研究報告《中藥OTC龍頭，股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心》，本報告對華潤三九給出增持評級，當前股價為35.98元。
華潤三九(000999)
平安觀點：
公司定位“自我診療 + 處方藥”平臺，是國內(nèi)中藥行業(yè)龍頭 ：華潤三九是華潤集團旗下特色“自我診療+處方藥” 平臺，擁有豐富的產(chǎn)品線。目前旗下年銷售額過億元的品種已達到 21 個，其中 CHC 業(yè)務(wù)覆蓋感冒、胃腸、皮膚等多個品類，“999”品牌享有高認知度，核心產(chǎn)品 999 感冒靈、三九胃泰等位居國內(nèi)市場前列；處方藥業(yè)務(wù)覆蓋心腦血管、腫瘤等治療領(lǐng)域，參附注射液、華蟾素等產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)享有較高聲譽。 業(yè)績快報顯示 2021 年公司穩(wěn)定增長， 營收 153.20億元（+12.34%），歸母凈利潤 20.47 億元（+28.13%） 。
中醫(yī)藥重磅支持政策接連出臺，公司股權(quán)激勵目標彰顯發(fā)展信心：中醫(yī)藥行業(yè)重磅支持政策不斷出臺，其中 2021 年《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》發(fā)布，醫(yī)保對中藥態(tài)度由之前的限制為主轉(zhuǎn)向支持，大幅提升市場信心。同時，中成藥省際聯(lián)盟集采落地，平均降價 42.27%，結(jié)果較為溫和。公司發(fā)布 2021 年股權(quán)激勵計劃，設(shè)置多維度考核標準，從歸母扣非凈資產(chǎn)收益率、歸母扣非凈利潤年復(fù)合增速以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個方面設(shè)立業(yè)績目標 。其中歸母扣非凈利潤年復(fù)合增速不低于行業(yè)平均或?qū)似髽I(yè) 75 分位， ROE 不低于對標企業(yè) 75 分位，具有挑戰(zhàn)性。
CHC 業(yè)務(wù)不斷完善拓寬，中藥配方顆粒成新增長點： 2021H1 公司非處方藥收入 51 億元，占比提升至 66%。 OTC 品種消費屬性明顯， 公司具備提價能力，有望驅(qū)動公司業(yè)績持續(xù)增長。在“999”品牌享有高認可度的基礎(chǔ)上，公司通過外延并購，陸續(xù)補充了“天和” 、“ 順峰”、“澳諾” 等品牌，進一步強化終端覆蓋。在數(shù)字營銷創(chuàng)新基礎(chǔ)上，積極嘗試跨界營銷，不斷賦予品牌年輕時尚的活力。同時，公司大力發(fā)展中藥配方顆粒業(yè)務(wù)，加快布局以提升產(chǎn)業(yè)鏈競爭力。我們認為中藥配方顆粒具備千億市場規(guī)模潛力，有望成為公司新的增長點。
首次覆蓋，給予“推薦”評級：預(yù)計 2021-2023 年公司歸母凈利潤分別為 20.47億、23.47 億和 26.89 億元，當前股價對應(yīng) 2022 年 PE 僅 15 倍。根據(jù)可比公司估值水平，我們給予公司 2022 年 20 倍 PE ，目標市值為 469 億元。首次覆蓋，給予“ 推薦”評級。
風險提示： 1 ）市場及政策風險：藥品集中帶量采購、支付方式改革等可能會對部分品種盈利能力產(chǎn)生影響。2 ）藥品降價風險：集采背景下，醫(yī)保目錄內(nèi)占用醫(yī)保基金較大品種可能面臨降價風險。 3 ）原材料價格波動風險：中藥材價格一直受到諸如宏觀經(jīng)濟、貨幣政策、自然災(zāi)害、種植戶信息不對稱等多種因素影響，容易出現(xiàn)較大幅度的波動，從而對中藥制藥企業(yè)的生產(chǎn)成本產(chǎn)生影響。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司馮喜鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達87.3%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利20.35億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.37。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為48.0。證券之星估值分析工具顯示，華潤三九（000999）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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