2022-04-11浙商證券股份有限公司孫建,郭雙喜對(duì)藥明康德(603259)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《藥明康德2022Q1預(yù)增點(diǎn)評(píng)：疫情下續(xù)強(qiáng)勁，看好新階段》，本報(bào)告對(duì)藥明康德給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為106.29元。
藥明康德(603259)
2022Q1：超出先前預(yù)期，加速趨勢(shì)強(qiáng)勁
2022一季度業(yè)績預(yù)增：2022Q1收入84.74億（YOY71.18%），收入端超出公司此前公告的65%-68%預(yù)期，用恒定匯率計(jì)算收入同比增長約78.47%，顯示出強(qiáng)勁的增長趨勢(shì)延續(xù)性。
歸母凈利潤16.43億（YOY9.54%），同比增速低于收入增速主要是因?yàn)橥顿Y收益以及公允價(jià)值虧損導(dǎo)致（公司預(yù)計(jì)Q1產(chǎn)生凈虧損1.79億），我們認(rèn)為這也跟2022Q1A股、港股和海外市場(chǎng)下跌相關(guān)?？鄯莾衾麧?7.14億（YOY106.52%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤20.53億（YOY85.82%，2022Q1將2021Q1經(jīng)調(diào)整凈利潤調(diào)整為11.05億），經(jīng)調(diào)整凈利潤保持高于收入增速主要是公司“通過不斷優(yōu)化經(jīng)營效率，令產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)得以進(jìn)一步顯現(xiàn)”帶來。
供需分析：看好2022-2025年收入加速新周期兌現(xiàn)
在2022年產(chǎn)能加速投放以及公司業(yè)績指引兌現(xiàn)下，公司2022年收入和利潤高增長趨勢(shì)確定性較強(qiáng)。投資者普遍關(guān)心在2022年高基數(shù)下以及全球投融資出現(xiàn)短期波動(dòng)下公司2023-2025年收入高增長可持續(xù)性。
我們認(rèn)為：看好2022-2025年收入加速新周期兌現(xiàn)。主要依據(jù)包括：
1）供給端：公司資本開支持續(xù)加速（2020年30.31億，2021年69.36億，我們預(yù)計(jì)2022年仍有可能加速），支撐2023-2024年收入高增長產(chǎn)能基礎(chǔ)。按照固定資產(chǎn)建設(shè)-投產(chǎn)周期1.5-2年，我們可以預(yù)期2021-2022年同比歷史大幅增加的資本開支，會(huì)拉動(dòng)2023-2024年產(chǎn)能持續(xù)投放（按照歷史上合全藥業(yè)固定資產(chǎn)占比，我們預(yù)計(jì)新投放和建設(shè)產(chǎn)能中仍以小分子CDMO產(chǎn)能為主），以上奠定業(yè)績高增長產(chǎn)能基礎(chǔ)。
2）需求端：商業(yè)化CDMO需求旺盛兌現(xiàn)望延續(xù)，新業(yè)務(wù)彈性大。延續(xù)以上新產(chǎn)能以小分子CDMO為主的討論，我們認(rèn)為能夠跟公司小分子CDMO項(xiàng)目進(jìn)入兌現(xiàn)期相匹配。2019-2021年每年新增商業(yè)化項(xiàng)目數(shù)量分別為5/7/14個(gè)，這也帶來小分子CDMO收入進(jìn)入明顯加速階段（2019-2021年收入YOY分別為39%/41%/55%，2022年會(huì)進(jìn)一步加速）。參考公司披露2021Q2小分子CDMO服務(wù)臨床項(xiàng)目數(shù)量全球占比14.1%，我們認(rèn)為公司小分子CDMO業(yè)務(wù)仍處于商業(yè)化項(xiàng)目兌現(xiàn)期階段，這是2023-2025年公司整體收入保持高增長基本盤。此外我們也看到很多新興業(yè)務(wù)（如多肽和寡核苷酸CDMO、CGTCDMO等）投融資、管線數(shù)量也在持續(xù)增長，需求端拉動(dòng)新業(yè)務(wù)陸續(xù)進(jìn)入高增長甚至加速成長階段，有望帶來業(yè)績彈性。
綜合以上需求端和供給端我們認(rèn)為公司2022年收入加速趨勢(shì)確定性強(qiáng)，看好藥明康德2021-2025年進(jìn)入5年收入復(fù)合增速加速新階段。
盈利預(yù)測(cè)及估值
我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司EPS為2.96、3.46和4.37元/股，2022年4月8日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為35倍（對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為30倍），仍處于相對(duì)低估位置，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)；國際化拓展不順造成業(yè)務(wù)下滑風(fēng)險(xiǎn)；各競爭風(fēng)險(xiǎn)；匯兌風(fēng)險(xiǎn)；公允價(jià)值波動(dòng)帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東莞證券魏紅梅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.83%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利81.17億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為38.24。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有29家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)28家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為160.02。證券之星估值分析工具顯示，藥明康德（603259）好公司評(píng)級(jí)為4.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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