2022-04-24國(guó)金證券股份有限公司羅曉婷對(duì)科思股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《4Q21收入增長(zhǎng)提速，新產(chǎn)能+新產(chǎn)品持續(xù)拓展》，本報(bào)告對(duì)科思股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為42.9元。
科思股份(300856)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
4.22 公司公告 21 年?duì)I收 10.90 億元、同增 8.13%，歸母凈利 1.33 億元、同降 18.72%，凈利低于收入主要為毛利率降及不再享受疫情費(fèi)用減免政策。21 年凈利率 12.18%（-4.02PCT）。擬 10 股派發(fā) 3 元（含稅）、轉(zhuǎn)贈(zèng) 5 股。1Q21~4Q21 營(yíng)收同降 14.15%/降 6.15%/增 21.53%/增 40.53%、凈利同增1.86%/降 17.11%/同增 0.48%/同降 52.8%。新產(chǎn)能投產(chǎn)+海外訂單恢復(fù)+ 國(guó)內(nèi)加速拓展，2H21 收入增長(zhǎng)靚麗（Q4 增長(zhǎng)提速） ，而成本壓力仍待傳導(dǎo)，Q4 凈利表現(xiàn)低于預(yù)期、凈利率 6.08 %（-12.04PCT） 。
經(jīng)營(yíng)分析
分產(chǎn)品，活性成分及其原料 21 年?duì)I收 7.3 億元、同增 12.2%（量增 11%、價(jià)增 1%） ，其中 H 1 同降 16.1%/H2 同增 53.1%；合成香料 3.2 億元、同增1.8%（量增 55%、價(jià)降 12%） ，其中 H 1 同降 0.4%/H2 同增 4.3%。
分區(qū)域，內(nèi)銷占 18%、營(yíng)收同增 59.5%，其中 H 1 同增 44.41%、H 2 同增74.1%；外銷同增 1.06%，其中 H1 同降 17%/H2 同增 25.3%。
成本壓力下凈利率 Q2 以來(lái)持續(xù)同比下降。毛利率自 Q2 以來(lái)持續(xù)同比下降，主要為 原材料及海運(yùn)價(jià)格大幅上漲+新增產(chǎn)能利用率爬坡；費(fèi)用率Q2\Q3 同比持續(xù)下降，Q4 因上一年低基數(shù)同比提升、但環(huán)比仍提升。
產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張：21 年活性成分及原料產(chǎn)能新增 5300 萬(wàn)噸、香精香料產(chǎn)能新增 2400 萬(wàn)噸，22H1 新型防曬劑 PA 預(yù)計(jì)投產(chǎn)，6160 萬(wàn)元 I PO 募集資金用途變更為：1）“年產(chǎn) 500 噸防曬（PS）產(chǎn)品擴(kuò)建”計(jì)劃 5 月開(kāi)工、12 月竣工投產(chǎn)；2）科思個(gè)人護(hù)理品研發(fā)項(xiàng)目計(jì)劃 3 月開(kāi)工、預(yù)計(jì) 12 月竣工。
持續(xù)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品/ 工藝。1）防曬劑：新型防曬劑 P A 完成開(kāi)發(fā)并啟動(dòng)工業(yè)化建設(shè)、物理防曬劑 N T-15TV 完成開(kāi)發(fā)；2）香料：打通 M 及其衍生品工藝路線（部分環(huán)節(jié)優(yōu)化中）；3）個(gè)護(hù)：開(kāi)發(fā)完成增稠劑、氨基酸表面活性劑。
投資建議
防曬劑龍頭積極拓展新產(chǎn)能/工藝/產(chǎn)品，新增產(chǎn)能爬坡拖累凈利表現(xiàn)，下調(diào)22~23 年盈利預(yù)測(cè)9%、9%，新增 24 年盈利預(yù)測(cè)，22~24 年 EPS 分別為1.79/2.18/2.48 元，對(duì)應(yīng) 22 年 PE 24 倍，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
成本上漲向下游傳導(dǎo)/新產(chǎn)能投產(chǎn)/新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安段海峰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.35%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.07億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.44。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為54.29。證券之星估值分析工具顯示，科思股份（300856）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 盈利預(yù)測(cè) 證券之星 新增產(chǎn)能
