2022-04-26民生證券股份有限公司周泰,李航對山西焦化(600740)進行研究并發(fā)布了研究報告《21年報及22年一季報點評：成本侵蝕利潤空間，投資收益支撐業(yè)績》，本報告對山西焦化給出增持評級，當(dāng)前股價為5.5元。
山西焦化(600740)
事件：2022年4月25日，公司發(fā)布2021年年報及2022年一季報，2021年公司歸母凈利潤12.60億元，同比增長14.86%；2022年一季度公司實現(xiàn)公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.4億元，同比增長19.68%。
減值影響21Q4業(yè)績釋放。根據(jù)公告測算，2021Q4公司歸母凈利潤為-5.86億元，盈利由正轉(zhuǎn)負(fù)主要由于控股子公司飛虹化工(權(quán)益75.03%)計提約8.5億元減值。資產(chǎn)減值的計提影響公司業(yè)績釋放。
中煤華晉貢獻可觀投資收益。2021年公司確認(rèn)中煤華晉的投資收益18.62億元，較2020年的15.8億元增加2.82億元，增幅17.85%。2022年一季度公司投資凈收益為6.2億元，同比增長99.3%。
成本抬升明顯，焦炭毛利率下滑。2021年全年焦炭產(chǎn)量為346.44萬噸，同比增長3.87%；銷量為346.32萬噸，同比增長3.43%。全年焦炭銷售均價為2524.57元/噸，同比增長48.13%；噸焦炭成本為2394.91元/噸，同比增長58.8%，綜合來看，焦炭業(yè)務(wù)毛利率為5.14%，較2020年下降6.38個百分點。2022年一季度，公司生產(chǎn)焦炭88.47萬噸，同比增長3.3%，銷售焦炭88.73萬噸，同比增長9.3%，噸焦炭售價為2611.54元/噸，同比增長24.8%。成本方面，2022年一季度公司洗精煤采購單價為1954.79元/噸，同比增長65.68%。成本端的大幅抬升，壓縮了公司焦炭業(yè)務(wù)的盈利空間。
擬現(xiàn)金分紅30.49%，股息率2.45%。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元人民幣（含稅），累計派發(fā)現(xiàn)金股利3.84億元，占歸屬于母公司凈利潤的30.49%，以2022年4月25日股價測算，股息率2.45%。
投資收益有望增厚，支撐公司盈利。當(dāng)前受到疫情影響，物流受限，焦炭呈現(xiàn)供需雙弱局面，后期若疫情得到有效控制，在基建、地產(chǎn)政策的刺激下，需求有望回升。但上游焦煤走勢更加強勁，利潤被成本端侵蝕，焦化主業(yè)盈利空間有限。但公司持有中煤華晉49%股權(quán)，主要煤炭產(chǎn)品為國家稀缺優(yōu)質(zhì)瘦煤，具備穩(wěn)定的、較強的持續(xù)盈利能力，將成為公司盈利的有利支撐。
投資建議：我們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利為17.29/18.36/19.93億元，對應(yīng)EPS分別為0.67/0.72/0.78，對應(yīng)2022年4月25日的PE分別為9倍、9倍、8倍。首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期，中煤華晉投資收益不及預(yù)期，焦炭價格大幅下跌。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投證券菅成廣研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為40.6%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利9.77億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為9.55。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家。證券之星估值分析工具顯示，山西焦化（600740）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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