2022-04-26東吳證券(601555)股份有限公司張良衛(wèi),周良玖對三七互娛(002555)進行研究并發(fā)布了研究報告《2021年年報點評：業(yè)績超出預(yù)告區(qū)間，Q4單季利潤創(chuàng)新高，持續(xù)看好出海業(yè)績釋放》，本報告對三七互娛給出買入評級，當(dāng)前股價為21.4元。
三七互娛(002555)
投資要點
事件：2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入162.16億元，yoy+12.62%，歸母凈利潤28.76億元，yoy+4.15%，扣非歸母凈利潤26.27億元，yoy+9.82%，同時擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.70元，業(yè)績超出此前預(yù)告區(qū)間。此外，公司預(yù)計2022Q1實現(xiàn)歸母凈利潤7.4-7.7億元，同比增長533.71%-559.40%，扣非歸母凈利潤7.4-7.7億元，同比增長19202.17%-19984.69%。
點評：自研及出海成效漸顯，Q4單季利潤創(chuàng)新高。2021Q4公司銷售費用收窄且部分游戲步入回收期，業(yè)績得以釋放，歸母及扣非歸母凈利潤創(chuàng)歷史新高，分別同比增長130.54%、151.26%，環(huán)比增長33.08%、25.65%；銷售費用率45.12%（yoy-3.92pct，qoq-9.28pct），銷售凈利率達(dá)27.91%（yoy+9.26pct，qoq+9.09pct）。2021Q4出海流水持續(xù)攀升，自研產(chǎn)品《斗羅大陸：魂師對決》iOS游戲暢銷榜平均排名13名，主力游戲持續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，我們認(rèn)為隨著游戲步入回收期，公司利潤有望穩(wěn)步釋放。
海外業(yè)務(wù)收入持續(xù)創(chuàng)新高，看好出海成為第二增長極。2021年公司海外收入47.77億元（yoy+122.94%），營收占比達(dá)29.46%（yoy+14.58pct）。根據(jù)AppAnnie，2021M1-M12公司在國內(nèi)出海廠商中排名從第9上升至第5名，出海成效顯著。根據(jù)SensorTower，2021年出海手游收入Top30中，《Puzzles&Survival》《江山美人》分別位列第9、27名，長線運營穩(wěn)定，其中三消+SLG品類《P&S》日美地區(qū)流水同比高增，2021Q4其日美iOS游戲暢銷榜平均排名分別為15、32名，截至2021年12月，其累計流水已超25億元；《云上城之歌》憑借深度本地化發(fā)行打開韓國市場，位列2021Q3在韓中國手游收入Top4，上線半年后實現(xiàn)收入逆增長，公司“因地制宜”的出海策略與強發(fā)行能力持續(xù)驗證。我們認(rèn)為隨著《P&S》等產(chǎn)品進入利潤回收期，以及《云上城之歌》和新游收入持續(xù)攀升，海外業(yè)務(wù)將穩(wěn)步貢獻營收與利潤增量。
產(chǎn)品儲備豐富，海外市場擴張可期。公司自研產(chǎn)品漸顯成效，海外市場實現(xiàn)長周期品類突破，后續(xù)產(chǎn)品儲備充足，有望通過多題材、多IP產(chǎn)品矩陣穩(wěn)步提升市占率，放置SLG《ChronoLegacy》、螞蟻題材SLG《AntLegion》、三國SLG《三國：英雄的榮光》等產(chǎn)品已在海外開啟測試。
公布第四期員工持股計劃，兼顧公司短期與長期發(fā)展利益。公司公布第四期員工持股計劃（草案），業(yè)績考核指標(biāo)為，以2021年營收與歸母凈利潤（不含本員工持股計劃所產(chǎn)生的股份支付費用）為基數(shù)，2022-2024年營收或歸母凈利潤增速分別不低于15%/25%/35%。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到疫情及股權(quán)激勵費用影響，我們小幅下調(diào)2022-2024年EPS至1.51/1.82/2.16元（2022-2023年原值為1.57/1.86元），對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為13/11/9X?？春霉境掷m(xù)推進“雙核+多元”戰(zhàn)略，海內(nèi)外雙輪驅(qū)動業(yè)績增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策收緊；新品表現(xiàn)不及預(yù)期；海外市場進展不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券顧晟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.82%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利25.57億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.13。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有19家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為31.12。證券之星估值分析工具顯示，三七互娛（002555）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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