2022-04-27國(guó)盛證券有限責(zé)任公司張金洋,楊春雨對(duì)興齊眼藥(300573)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)大超預(yù)期，預(yù)計(jì)阿托品、環(huán)孢素高速放量》，本報(bào)告對(duì)興齊眼藥給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為90.89元。
興齊眼藥(300573)
事件：公司發(fā)布2022年一季報(bào)，2022Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入3.02億元，同比+45.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.74億元，同比+123.36%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.75億元，同比+129.14%。
業(yè)績(jī)大超預(yù)期。公司2022Q1在有疫情擾動(dòng)的情況下繼續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)翻倍以上增長(zhǎng)，延續(xù)了2019-2021年連續(xù)三年業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^(guò)100%的趨勢(shì)。我們判斷，公司增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿楣镜尼t(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)（興齊眼科醫(yī)院及院內(nèi)制劑低濃度阿托品滴眼液）和滴眼液業(yè)務(wù)（包括環(huán)孢素滴眼液）。
預(yù)計(jì)阿托品滴眼液繼續(xù)快速增長(zhǎng)，小股東權(quán)益并表增厚業(yè)績(jī)。根據(jù)公司年報(bào)及此前公告，2021年，公司醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)收入3.17億元，主要為阿托品滴眼液院內(nèi)制劑貢獻(xiàn)，同比增長(zhǎng)131%。根據(jù)我們的草根調(diào)研，目前市場(chǎng)上能夠買到的合法合規(guī)的低濃度阿托品滴眼液渠道仍然較少，但需求十分旺盛，需求遠(yuǎn)未得到滿足。我們預(yù)計(jì)，22Q1公司低濃度阿托品滴眼液仍實(shí)現(xiàn)收入端50%左右的高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年銷售有望突破5億元。此前我們的報(bào)告曾分析過(guò)，2021年公司收購(gòu)興齊眼科醫(yī)院33.20%的小股東權(quán)益，使其變成全資子公司，有望增厚公司業(yè)績(jī)。2021年，興齊眼科醫(yī)院凈利潤(rùn)5038萬(wàn)元，按50%假設(shè)增速，2022年凈利潤(rùn)將達(dá)7557萬(wàn)元，小股東股權(quán)并表將增厚約2500萬(wàn)歸母凈利潤(rùn)。
預(yù)計(jì)環(huán)孢素滴眼液進(jìn)入醫(yī)保后放量。2021年12月公司公告，公司環(huán)孢素滴眼液（II）被納入2021年國(guó)家醫(yī)保目錄，價(jià)格為5.5元（0.4ml∶0.2mg/支），即165元/盒，相較此前799元價(jià)格降價(jià)約80%。我們判斷，此前環(huán)孢素滴眼液產(chǎn)品價(jià)格較高，雖然為獨(dú)家產(chǎn)品，但推廣起來(lái)仍有一定難度。在環(huán)孢素降價(jià)納入醫(yī)保后，環(huán)孢素的推廣放量有望加速。根據(jù)草根調(diào)研情況及模型拆分，我們判斷，公司2022Q1環(huán)孢素實(shí)現(xiàn)了大幅放量增長(zhǎng)，上調(diào)全年銷售預(yù)期至2億元（此前為1億元）。
預(yù)計(jì)22年低濃度阿托品臨床試驗(yàn)將有階段性成果。我們此前報(bào)告曾分析，根據(jù)CDE藥物臨床試驗(yàn)登記與信息公示平臺(tái)信息，2021年2月前后，硫酸阿托品滴眼液延緩兒童近視進(jìn)展的1年臨床試驗(yàn)顯示入組完成，按時(shí)間計(jì)算，1年給藥已經(jīng)完成，在后續(xù)半年觀察期后，2022年年中至下半年，硫酸阿托品滴眼液1年臨床數(shù)據(jù)有望披露，為最終申報(bào)上市打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化。22Q1公司毛利率和凈利率分別為80.21%和24.56%，再創(chuàng)新高，主要是高毛利大單品占比提升及規(guī)模效應(yīng)所致。從費(fèi)用端看，22Q1銷售費(fèi)用率為31.54%，同比下降約1.5pct，管理費(fèi)用11.58%，同比下降約0.8pct,研發(fā)費(fèi)用率7.39%，同比下降約2.3pct，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。22Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流量1.03億元，同比+118%。
盈利預(yù)測(cè)：扣除激勵(lì)費(fèi)用后（22-24年分別為0.3億，0.19億，0.12億），預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.08億元、4.49億元、6.27億元，對(duì)應(yīng)增速分別為58.0%，46.0%，39.7%；EPS分別為3.49元、5.10元、7.12元，對(duì)應(yīng)PE分別為24x、16x、12x。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；眼科藥品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券馬帥研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為66.01%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.04億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.77。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為150.67。證券之星估值分析工具顯示，興齊眼藥（300573）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 興齊眼藥 阿托品滴眼液 環(huán)孢素滴眼液
