2022-04-29平安證券股份有限公司袁喆奇,黃韋涵對江蘇銀行(600919)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《盈利維持高增，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善》，本報告對江蘇銀行給出買入評級，當(dāng)前股價為7.27元。
江蘇銀行(600919)
事項：
江蘇銀行發(fā)布2022年一季報，一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入170.3億元，同比增長11.0%，歸母凈利潤65.8億元，同比增長26.0%，年化ROE15.02%，較去年同期提升2.31pct，環(huán)比持平。期末總資產(chǎn)2.76萬億元，較年初增長5.6%。
平安觀點(diǎn)：
盈利維持高增，中收增速回落。公司1季度歸母凈利潤同比增長26.0%（vs+30.7%，2021A），增速放緩但仍然強(qiáng)勁，我們判斷主要受到撥備大幅釋放的影響，公司1季度計提撥備同比下降10.0%（vs-0.5%，2021A）。營收方面，公司1季度營收同比增長11.0%（vs+22.6%，2021A），主要由凈利息收入穩(wěn)增驅(qū)動。分結(jié)構(gòu)來看：1）公司1季度凈利息收入同比增長13.6%（vs+23.0%，2021A），保持穩(wěn)健增長，單季占營收比重提升2pct至73%。2）公司1季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長9.8%（vs+39.8%，2021A），增速有所回落，我們判斷主要原因是一季度資本市場低迷影響下公司代理業(yè)務(wù)承壓（公司21年代理類收入占手續(xù)費(fèi)收入比重達(dá)75.4%），單季中收占營收比重保持在11%水平，仍有進(jìn)一步提升的空間。
息差回升，對公信貸投放持續(xù)發(fā)力。我們按期初期末余額測算公司Q1單季年化凈息差1.92%（vs1.83%，21Q4），我們預(yù)計主要受信貸持續(xù)快增對結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，以及負(fù)債成本持續(xù)改善的影響。規(guī)模方面，資產(chǎn)端穩(wěn)步擴(kuò)張，Q1末總資產(chǎn)較年初增長5.6%，貸款規(guī)模較年初增長4.7%，其中：公司貸款/個人貸款分別較年初變化+13.9%/-2.3%，反映出江蘇地區(qū)對公信貸需求保持旺盛。負(fù)債端方面，存款增長提速，Q1末存款較年初增長10.5%，同比增長13.0%（vs+11.1%，21Q4）。從結(jié)構(gòu)來看，零售端的快速增長為主要推動力，對公存款/個人存款分別較年初增長6.9%/14.3%。
資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備覆蓋水平不斷提升。公司1季度末不良率1.03%，環(huán)比下降5BP，資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步改善。我們測算公司Q1單季年化不良生成率0.40%，同比下降28BP，不良生成率維持在同業(yè)低位。前瞻性指標(biāo)來看，公司1季度末關(guān)注率1.33%，環(huán)比下行1BP，整體來看，公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。同時，公司撥備不斷夯實，1季度末撥備覆蓋率330%，環(huán)比提升22pct，撥貸比3.40%，環(huán)比上行7BP，風(fēng)險抵補(bǔ)能力持續(xù)提升。
投資建議：看好公司區(qū)位紅利與轉(zhuǎn)型紅利的持續(xù)釋放。江蘇銀行位列國內(nèi)城商行第一梯隊，良好的區(qū)位為公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。過去兩年隨著公司新5年戰(zhàn)略規(guī)劃的穩(wěn)步推進(jìn)，江蘇銀行一方面扎實深耕本土，另一方面積極推動零售轉(zhuǎn)型，盈利能力和盈利質(zhì)量全方位提升，位于對標(biāo)同業(yè)前列。結(jié)合公司一季報，我們維持公司22-24年盈利預(yù)測，對應(yīng)EPS分別為1.60/1.91/2.26元，對應(yīng)盈利增速分別為19.6%/19.7%/18.4%。目前江蘇銀行對應(yīng)22/23/24年P(guān)B分別為0.7x/0.6x/0.5x，我們看好公司區(qū)位紅利與轉(zhuǎn)型紅利的持續(xù)釋放，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險抬升。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券(000776)倪軍研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.02%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利245.88億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為4.65。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為10.02。證券之星估值分析工具顯示，江蘇銀行（600919）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 江蘇銀行 同比增長 資產(chǎn)質(zhì)量
