2022-04-30平安證券股份有限公司葉寅,李穎睿對老百姓(603883)進行研究并發(fā)布了研究報告《公司快速擴張，業(yè)績增長符合預期》，本報告對老百姓給出增持評級，當前股價為32.24元。
老百姓(603883)
公司發(fā)布2021年年報：2021全年，實現收入156.96億元（+12.38%）；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.69億元（+7.75%）；扣非凈利潤5.72億元（+5.04%）。四季度單季，公司實現收入44.15億元（+14.77%）；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.37億元（+2.14%）；扣非凈利潤0.95億元（-1.02%）。
分配預案：每10股派發(fā)現金股利人民幣5元（含稅），擬派發(fā)現金紅利223,978,654.50元（含稅）。同時以資本公積轉增股本方式向全體股東每10股轉增3股，合計擬轉增股本134,387,193股。
同時，公司發(fā)布2022年一季度報告：實現收入41.41億元（+13.81%），歸屬于上市公司股東的凈利潤2.42億元（+6.26%）；扣非凈利潤2.16億元（+12.75%）。
平安觀點：
公司加強外延并購，門店數量快速提升：公司已覆蓋全國20個省級市場、120多個地級以上城市，590多個區(qū)縣，在全國共開設門店8352家，2021年公司共新增門店2163家。2021年，華中地區(qū)新增直營門店245家；華南地區(qū)47家；華北地區(qū)399家；華東地區(qū)293家；西北地區(qū)280家。2022Q1，公司擁有門店8,612家（其中直營店6,242家，加盟店2,370家），新增門店359家（其中直營156家，加盟203家）。隨著穩(wěn)定的擴張，公司不斷擴大自身體量，搶占市場。
公司藥事能力強，處方承接能力強：截至2021年底，公司直營門店中醫(yī)保門店占比92.17%，院邊店占比10%，特殊門診452個，DTP藥房145家。2021年，國家提出“雙通道”政策明確醫(yī)保談判藥品可在符合條件的藥店購買并享受與醫(yī)院相同的醫(yī)保報銷模式，有利于院外市場承接國談藥品，零售端醫(yī)保報銷藥品的擴容有望將院外自費藥品和新藥納入醫(yī)保報銷體系，目前公司具有雙通道資格的門店達149家。老百姓大藥房慢病管理服務工作持續(xù)優(yōu)化，全國門店配置了5434名慢病管理專家和各項自測藍牙智能設備。處方藥方案品種銷售5.18億，同比率增長11.3%。
數字化管理效果突顯，公司經營情況向好：截至2021年底，老百姓大藥房經營商品品規(guī)2.7萬余種，同比下降12.6%；統采銷售占比62.7%，較去年同期增長3.5個百分點；公司存貨周轉天數為84天，繼續(xù)保持行業(yè)領先水平。公司加強數字化管理，推出自主研發(fā)的大數據2.0平臺，供應鏈平臺建立降低采購成本，降低庫存周轉天數，提升供應鏈效率。
維持“推薦”評級：隨著行業(yè)集中度持續(xù)提高，以及處方外流帶來的增量，頭部連鎖藥店預計將維持5-10年的可觀增長。公司作為全國藥店龍頭企業(yè)，以往業(yè)績表現優(yōu)異，未來增長空間較大，區(qū)域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力?？紤]疫情對公司的影響，我們下調2022-2023年，并新增2024年的盈利預測（原預測2022-2023年凈利潤為10.12億元和12.18億元），預計公司2022-2024年凈利潤為8.34億元、9.70億元和11.22億元，維持“推薦”評級。
風險提示：1、行業(yè)政策變化風險：醫(yī)改政策推進或對公司業(yè)績帶來影響。2、并購進度不達預期的風險：公司并購整合若出現意外情況，可能導致收購門店業(yè)績不及預期。3、藥品安全風險：醫(yī)藥流通如質控的某個環(huán)節(jié)出現疏忽，則可能帶來藥品安全風險。
證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，中金公司張琎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.53%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.36億，根據現價換算的預測PE為19.66。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為53.2。證券之星估值分析工具顯示，老百姓（603883）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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