2022-05-17上海證券有限責(zé)任公司彭毅,王盼對(duì)愛(ài)美客進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)品布局前瞻，醫(yī)美龍頭增長(zhǎng)強(qiáng)勁》，本報(bào)告對(duì)愛(ài)美客給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為481.2元。
愛(ài)美客(300896)
投資摘要
純醫(yī)美針劑龍頭，盈利能力優(yōu)異
愛(ài)美客系國(guó)內(nèi)生物醫(yī)用軟組織修復(fù)材料龍頭企業(yè)，聚焦玻尿酸、再生材料、肉毒素等生物醫(yī)藥終端產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)。公司已經(jīng)NMPA獲批上市7款醫(yī)械產(chǎn)品，位居同類(lèi)第一；公司透明質(zhì)酸鈉類(lèi)注射產(chǎn)品2020年國(guó)內(nèi)市占率第一， 2020年銷(xiāo)售額市場(chǎng)份額達(dá)14.3%。 2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.48億元，同比+104.13%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 9.57億元，同比+120.89%。 2017-2021年收入 CAGR為45.43%，凈利潤(rùn) CAGR為63.41%。
高景氣賽道，強(qiáng)監(jiān)管利好頭部合規(guī)企業(yè)
1）行業(yè)： 國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，賽道優(yōu)質(zhì)，步入黃金發(fā)展期。2016-2020年中國(guó)市場(chǎng)CAGR高達(dá)18.9%，超越同期全球市場(chǎng)增速8.5倍。目前國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)滲透率低，對(duì)比美國(guó)、韓國(guó)，預(yù)計(jì)有3-5倍成長(zhǎng)空間。 2）政策： 監(jiān)管趨嚴(yán)加速社會(huì)資源向規(guī)范化行業(yè)參與者聚集，利于頭部合規(guī)醫(yī)美廠商獲取更多市場(chǎng)份額，推動(dòng)醫(yī)美行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。產(chǎn)品類(lèi)型豐富，兼具前瞻性與差異化
全方位且具有差異化的產(chǎn)品矩陣推動(dòng)公司持續(xù)成長(zhǎng)。 公司拿證能力強(qiáng)， 9個(gè)主營(yíng)產(chǎn)品先后獲證，平均2年/證。溶液類(lèi)產(chǎn)品21年?duì)I收入10.46億元，同比+133.84%；凝膠類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收3.85億元，同比+52.80%。公司市場(chǎng)敏銳度高，前瞻性布局各類(lèi)型產(chǎn)品，嗨體系列為公司基本盤(pán)，持續(xù)放量助推業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，新品濡白天使布局再生醫(yī)美市場(chǎng)，在研產(chǎn)品肉毒素、溶脂針等產(chǎn)品重磅接力打造又一成長(zhǎng)曲線。
多維度打造穩(wěn)態(tài)體系
1）組織管理： 治理優(yōu)異，員工激勵(lì)充分。公司第1大股東系創(chuàng)始人簡(jiǎn)軍，共持有公司38.04%股權(quán)。高管行業(yè)經(jīng)驗(yàn)超10年，股權(quán)激勵(lì)深度綁定核心員工，人才流失率極低； 2）渠道： 直銷(xiāo)為主，經(jīng)銷(xiāo)為輔。與諸多國(guó)內(nèi)B端大型連鎖醫(yī)美機(jī)構(gòu)、公立醫(yī)院等深度合作，客戶關(guān)系穩(wěn)固。C端經(jīng)銷(xiāo)，擴(kuò)展產(chǎn)品覆蓋廣度； 3）研發(fā)： 2021年公司研發(fā)投入占營(yíng)收比重7.07%，研發(fā)費(fèi)用同比+65.54%。公司擁有45項(xiàng)專(zhuān)利， 25項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，多項(xiàng)產(chǎn)品為國(guó)內(nèi)首次獲批。“自有+合作”不斷為研發(fā)注入新活力，高效創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品迭代； 4）短中長(zhǎng)期： 新品持續(xù)放量，成長(zhǎng)邊界廣闊。短期濡白天使開(kāi)啟醫(yī)美2.0時(shí)代，中期在研產(chǎn)品豐富，持續(xù)蓄力成長(zhǎng)，長(zhǎng)期外延并購(gòu)，邁向國(guó)際市場(chǎng)。
投資建議
預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.63、 31.89、 43.22億元，同比增長(zhǎng)56.32%、 40.91%、 35.50%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為14.15、 20.11、 26.66億元，同比增長(zhǎng)47.74%、 42.14%、 32.56%；預(yù)計(jì)2022-2024年EPS為6.54、 9.30、 12.32元，對(duì)應(yīng)PE為73.57、 51.76、 39.05倍。 公司所在輕醫(yī)美賽道景氣度較高，在醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)背景下，愛(ài)美客作為國(guó)內(nèi)醫(yī)美領(lǐng)域合規(guī)優(yōu)質(zhì)龍頭，憑借全方位且具有差異化的產(chǎn)品矩陣，清晰的產(chǎn)品定位，產(chǎn)品組合優(yōu)勢(shì)以及從客戶需求出發(fā)的深度運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、品牌影響力日益增強(qiáng)，市場(chǎng)占有率與滲透率穩(wěn)步提升。 首次覆蓋，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)； 新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)； 新品研發(fā)及產(chǎn)品獲批速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)； 醫(yī)療美容意外事故風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券(601555)朱國(guó)廣研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.72%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利13.82億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為75.31。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有35家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)9家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為587.84。證券之星估值分析工具顯示，愛(ài)美客（300896）好公司評(píng)級(jí)為5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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