國(guó)盛證券有限責(zé)任公司王磊近期對(duì)璞泰來(lái)(603659)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《三大主業(yè)齊發(fā)力，定增85億加速產(chǎn)能落地》，本報(bào)告對(duì)璞泰來(lái)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為73.78元。
璞泰來(lái)(603659)
事件：璞泰來(lái)披露2022年半年度報(bào)告。
(資料圖片)
上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，二季度環(huán)比增長(zhǎng)近20%。2022H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.95億元，同比+76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.96億元，同比+80%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利13.33億元，同比+86%。業(yè)績(jī)落于此前預(yù)告區(qū)間中值，符合預(yù)期。
2022Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.64億元，環(huán)比+20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.59億元，環(huán)比+19%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利7.20億元，環(huán)比+18%。
盈利能力提升明顯，匯率波動(dòng)帶來(lái)部分匯兌收益。盈利方面，22H1公司綜合毛利率37.45%，同比提升0.46pcts；綜合凈利率21.95%，同比提升2.17pcts。費(fèi)用率方面，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.37%/4.47%/5.38%/-0.26%。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，由于中美匯率波動(dòng)，公司海外業(yè)務(wù)主要以美元結(jié)算，使得公司實(shí)現(xiàn)匯兌收益0.49億元。
負(fù)極一體化逐步投產(chǎn)，盈利能力有望攀升。22H1公司負(fù)極出貨量達(dá)5.5萬(wàn)噸，同比+21.56%。二季度上游焦類材料漲幅較大，公司負(fù)極產(chǎn)品定位中高端，主要原材料為針狀焦，二季度價(jià)格變化相比石油焦更為穩(wěn)定，且合營(yíng)公司振興炭材可為公司提供部分針狀焦原料，因此公司受原材料漲價(jià)影響小。石墨化方面，公司石墨化自供處于行業(yè)領(lǐng)先水平，能較好緩解成本壓力。綜合來(lái)看，二季度公司負(fù)極業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增。下半年，內(nèi)蒙興豐二期石墨化產(chǎn)能將持續(xù)爬坡，四川紫宸一期10萬(wàn)噸一體化項(xiàng)目也有望投產(chǎn)，石墨化自供比例將持續(xù)提升，公司公告22年全年負(fù)極材料有效產(chǎn)能15萬(wàn)噸，石墨化產(chǎn)能10萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)石墨化自供比例達(dá)到70%。
隔膜出貨高增，基涂一體化落地在即。22H1公司涂覆隔膜出貨量達(dá)17.29億㎡，同比+117%。四川卓勤一期4億㎡基膜和涂覆一體化項(xiàng)目建設(shè)正加速推進(jìn)，已進(jìn)入設(shè)備安裝工作，落地在即。22H1子公司東陽(yáng)光(600673)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.35億元，對(duì)公司貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.29億元；目前東陽(yáng)光擁有PVDF產(chǎn)能5000噸，另外2萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)。
鋰電設(shè)備增勢(shì)顯著，鋁塑膜起量增收。22H1公司鋰電裝備實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.46億元，同比+93%，業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)顯著。目前公司涂布機(jī)在手訂單金額超28.41億元，新產(chǎn)品在手訂單超6.56億元，隨著訂單交付，公司鋰電設(shè)備盈利能力穩(wěn)步提升。22H1鋁塑膜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.91億元，同比+51%，實(shí)現(xiàn)出貨量705萬(wàn)m2，同比增長(zhǎng)45%。
定增85億助力產(chǎn)能加速，設(shè)備業(yè)務(wù)擬分拆上市。公司定增募投85億元，用于10萬(wàn)噸負(fù)極一體化項(xiàng)目（39億元）、9.6億平基涂一體化項(xiàng)目（24億元）和補(bǔ)充流動(dòng)資金（22億元），定增募投助力產(chǎn)能加速落地。鋰電設(shè)備子公司江蘇嘉拓?cái)M分拆上市，江蘇嘉拓覆蓋前中后段關(guān)鍵環(huán)節(jié)核心設(shè)備，通過(guò)上市拓寬融資渠道，可提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)有望深化公司鋰電設(shè)備布局。
盈利預(yù)測(cè)及估值：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.10/43.62/56.84億元，同比分別增長(zhǎng)72.1%/44.9%/30.3%，對(duì)應(yīng)PE分別為31.3/21.6/16.6倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期；政策變化風(fēng)險(xiǎn)；子公司分拆存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司劉爍研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.96%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利29.01億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為35.3。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為123.11。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，璞泰來(lái)（603659）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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