【資料圖】
機構(gòu)：廣發(fā)證券
研究員：鄒戈/謝璐
核心觀點：
家裝塑料管道龍頭，持續(xù)穩(wěn)健增長。公司自上市以來保持穩(wěn)健增長，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升；同時公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，上市后實施多次股權(quán)激勵且持續(xù)高分紅，利益與員工、股東共同分享。公司通過商業(yè)模式創(chuàng)新和強大的渠道管理能力在家裝零售管道領(lǐng)域建立起管道高端品牌。
走差異化路線，渠道和品牌筑就寬深護城河。塑料管道行業(yè)集中度目前仍較低，偉星走差異化路線在家裝管道細分市場占據(jù)優(yōu)勢。公司通過率先推出“星管家”服務(wù)和雙質(zhì)保解決行業(yè)痛點，大幅提升品牌形象，帶來較高的產(chǎn)品溢價；同時，公司“直營+扁平化代理”的渠道給“產(chǎn)品+服務(wù)”的模式提供強有力支撐，渠道和品牌構(gòu)筑寬深護城河。
零售和工程業(yè)務(wù)均具備成長性。零售業(yè)務(wù)來看，公司在家裝管道的市場份額仍有較大的提升空間，公司在國內(nèi)其他地區(qū)有望復(fù)制華東區(qū)域的市占率增長。此外，公司正向系統(tǒng)集成服務(wù)商轉(zhuǎn)型，全屋偉星品牌（拓展與“水”相關(guān)的品類）提升客單價，具有品牌協(xié)同度，同時公司經(jīng)過幾年沉淀，打通了水電工-泥瓦工的渠道通路，同心圓業(yè)務(wù)放量將帶來新增長點。工程業(yè)務(wù)來看，建筑工程穩(wěn)健開拓、看重現(xiàn)金流，市政工程需求持續(xù)增長，公司深化結(jié)構(gòu)性調(diào)整，保持良性快速發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資建議。公司作為家裝塑料管道龍頭，經(jīng)營管理能力強，護城河寬深，同時積極拓展防水凈水等品類，帶來中長期成長空間。我們預(yù)計2022-2024 年歸母凈利潤分別為13.7/17.1/20.6 億元，按最新收盤市值對應(yīng)PE 分別為22.9/18.3/15.2 倍，需求下行階段，公司報表質(zhì)量依舊表現(xiàn)出色。參考可比公司估值，維持公司合理價值26.53 元/股的判斷，對應(yīng)22 年P(guān)E 約31x，維持“買入”評級。
風險提示。宏觀環(huán)境及經(jīng)濟景氣度下降的風險，原材料價格上漲，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
