國金證券股份有限公司孟燦,王倩雯近期對指南針進行研究并發(fā)布了研究報告《聚焦金融信息服務，獲客效率進一步提升》，本報告對指南針給出增持評級，當前股價為57.53元。
(相關資料圖)
指南針(300803)
事件
公司發(fā)布 2022 年半年度報告。收入方面，公司預計 22 年 H 1 實現(xiàn)營收 9.1億元，同比增長 67.7%；單 Q2 實現(xiàn)營收 2.8 億元，同比增長 34.0%，略超預期。
利潤方面， 公司 22 年 H1 實現(xiàn) 扣非后歸母 凈利 3.2 億元，同比增長149.1%；扣非凈利率達 35.3%，較上年同期提升 11.5pct，主要系 Q1 銷售費用率大幅下滑。單 Q2 實現(xiàn)扣非后歸母凈利 0.6 億元，同比增長 64.5%；扣非凈利率達 19.7%，較上年同期提升 3.7pct，主要系 Q2 研發(fā)人員薪酬增長放緩。
經營分析
聚焦金融信息服務，廣告及保險經紀戰(zhàn)略收縮。上半年金融信息服務營收為8.8 億元，同比增長 73.4%；毛利率達 91.9%，較上年同期提升 3.1pct。由于下半年逐步恢復網信證券的經紀業(yè)務，因而公司戰(zhàn)略中心更多聚焦于擴大流量池，而為友商引流的廣告服務業(yè)務及協(xié)同效應有限的保險經紀業(yè)務進一步收縮。
獲客效率進一步提升。22 年上半年銷售費用率為 36.1%，較上年同期下滑10.8pct；每 1 元銷售費用投入獲得的銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金由2021 年上半年的 2.7 元提升至 2022 年上半年的 3.4 元，獲客效率進一步提升。從銷售費用投入的細項來看，公司上半年廣告費用支出占比略有下滑，更多加強了電話端主動營銷、提升流量池轉化水平。
靜待下半年金融信息服務軟件與網信證券經紀業(yè)務的協(xié)同。 公司預計至2022 年底全面恢復經紀業(yè)務，以金融信息服務為入口提升開戶數(shù)量。屆時公司 ROI 測算模型有望迎來重估（此前 ROI 測算見深度《軟件付費轉向流量變現(xiàn)，第二增長曲線開啟》）。
投資建議
基于 22 年 H 1 半年報經營數(shù)據，將金融信息服務毛利率調升至 90%；由于獲客效率提升，我們將當年新增注冊用戶數(shù)的假設調升至 450 萬戶。因此我們將 2022~2024 年營收預期由 13.0/19.5/ 28.5 億元調增至 14.1/19.9/28.6 億元；將凈利預期由 2.3/4.3/7.5 億元調增至 2.9/5.0/8.4 億元。當前股價對應2022~2024 年 PE 分別為 80.1/46.7/27.9 倍，維持“增持”評級。
風險提示
網信證券業(yè)務重整進展不及預期；定增募資不及預期；解禁風險
證券之星數(shù)據中心根據近三年發(fā)布的研報數(shù)據計算，中金公司姚澤宇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.19%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.89億，根據現(xiàn)價換算的預測PE為59.93。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級5家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為61.58。根據近五年財報數(shù)據，證券之星估值分析工具顯示，指南針（300803）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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