東興證券股份有限公司程詩月,孟林近期對(duì)天康生物(002100)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《養(yǎng)殖低迷拖累業(yè)績(jī)，持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié)布局》，本報(bào)告對(duì)天康生物給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為11.7元。
天康生物(002100)
事件：公司披露2022年半年報(bào)。公司2022年上半年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80.09億元，yoy+1.16%，歸母凈利潤(rùn)-9748.04萬元，yoy-140.38%。
(資料圖)
養(yǎng)殖低迷與原料價(jià)格高企拖累上半年業(yè)績(jī)。公司上半年?duì)I收主要來源于飼料和養(yǎng)殖屠宰兩大板塊，其中飼料業(yè)務(wù)收入27.52億元，yoy+6.35%，養(yǎng)殖屠宰業(yè)務(wù)收入22.04億元，yoy+29.75%。公司上半年飼料產(chǎn)銷量略有下降，實(shí)現(xiàn)銷量109.74萬噸（yoy-2.90%），疊加上游原料價(jià)格上漲大幅擠壓毛利率空間，上半年飼料毛利率8.49%，較去年同期下滑6.78pcts。養(yǎng)殖方面，上半年生豬價(jià)格低位運(yùn)行，導(dǎo)致公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出現(xiàn)明顯虧損，拖累公司整體業(yè)績(jī)。公司上半年出欄生豬93.15萬頭，yoy+26.53%。
持續(xù)強(qiáng)化養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈布局。養(yǎng)殖業(yè)務(wù)是公司產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)。公司立足新疆天然養(yǎng)殖區(qū)位優(yōu)勢(shì)，從降低飼料成本、提升產(chǎn)能利用率、降低死淘、優(yōu)化母豬結(jié)構(gòu)等方面持續(xù)開展養(yǎng)殖降本行動(dòng)，目標(biāo)今年底完全成本降至16元/公斤左右。疊加下半年豬價(jià)有望持續(xù)高位震蕩，公司下半年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。從養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈布局來看，目前公司在新疆、河南、甘肅三省區(qū)各安排了100萬頭的養(yǎng)殖產(chǎn)能，并且均采取“聚落式”布局，形成了以養(yǎng)殖為核心，配套飼料和屠宰加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈，提升產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)相互協(xié)同能力。預(yù)計(jì)到今年底公司育肥產(chǎn)能將達(dá)到300-350萬頭，未來公司將在川渝地區(qū)做進(jìn)一步養(yǎng)殖產(chǎn)能布局，進(jìn)一步擴(kuò)大公司市場(chǎng)空間、提升公司區(qū)域市占率。
其他業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。公司積極推進(jìn)多板塊發(fā)展，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。飼料方面，公司在原料端布局了玉米收儲(chǔ)和棉籽加工業(yè)務(wù)，在原料供應(yīng)方面有明顯成本優(yōu)勢(shì)。公司在持續(xù)擴(kuò)張新疆本地市場(chǎng)的基礎(chǔ)上持續(xù)拓展陜甘寧青和內(nèi)蒙西部市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了飼料銷量快速增長(zhǎng)和區(qū)域市占率的快速提升，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力持續(xù)強(qiáng)化。動(dòng)保方面，公司不斷加強(qiáng)研發(fā)投入，P3實(shí)驗(yàn)室目前已經(jīng)投入使用，并于2022年3月通過CNAS認(rèn)證評(píng)審，前端研發(fā)實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)。公司目前在研產(chǎn)品中圓支二聯(lián)、偽狂基因缺失苗、亞單位苗等大單品均已進(jìn)入新獸藥注冊(cè)階段，未來上市后有望為公司快速貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為1.57、21.81和28.31億元，EPS為0.12、1.61和2.09元，對(duì)應(yīng)PE值為101、7.26和5.59倍。公司形成了完整的養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈布局，多板塊共同作用下，區(qū)域一體化龍頭有望逐步顯現(xiàn)。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬價(jià)格波動(dòng)、公司生豬產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華安證券(600909)王鶯研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為77.55%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2500萬，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為577。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.48。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天康生物（002100）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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