中信建投(601066)發(fā)布研究報(bào)告稱，海外特別是歐洲深受能源危機(jī)困擾，高耗能工業(yè)已經(jīng)開(kāi)始減產(chǎn)，電解鋁首當(dāng)其沖，減產(chǎn)壓縮海外供給，拉動(dòng)我國(guó)鋁材出口需求。鑒于能源硬約束優(yōu)化電解鋁短期和達(dá)峰途中的供給格局，產(chǎn)能達(dá)峰后鋁價(jià)向上空間更是徹底打開(kāi)，鋁板塊具備配置價(jià)值。建議重點(diǎn)關(guān)注：神火股份(000933)(000933.SZ)、怡球資源(601388)(601388.SH)、中國(guó)宏橋(01378)和南山鋁業(yè)(600219)(600219.SH)等。
中信建投主要觀點(diǎn)如下：
能源不穩(wěn)定性，破壞供需平衡
(資料圖片僅供參考)
海外特別是歐洲深受能源危機(jī)困擾，高耗能工業(yè)已經(jīng)開(kāi)始減產(chǎn)，電解鋁首當(dāng)其沖，減產(chǎn)壓縮海外供給，拉動(dòng)我國(guó)鋁材出口需求。國(guó)內(nèi)電解鋁重要生產(chǎn)聚集地——云南，由于來(lái)水不足出現(xiàn)電力缺口，要求電解鋁進(jìn)行減產(chǎn)，先壓減10%，后再試情況壓減。僅做10%壓減至年底無(wú)法回歸的最保守預(yù)估，今年國(guó)內(nèi)電解鋁市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)輕微缺口;若減產(chǎn)擴(kuò)大至20%且明年汛期之前無(wú)法回歸，則缺口進(jìn)一步放大。供需失衡會(huì)推動(dòng)鋁價(jià)重心上移，行業(yè)盈利觸底回升，建議配置鋁板塊。
電解鋁通向達(dá)峰路的能源束縛
根據(jù)企業(yè)與地方政府規(guī)劃，我國(guó)電解鋁近4500萬(wàn)噸產(chǎn)能達(dá)峰的終極格局為云南839萬(wàn)噸產(chǎn)能接棒山東成為中國(guó)電解鋁第一大省，甘肅、廣西、內(nèi)蒙古、貴州等地均是電解鋁達(dá)峰路上新增產(chǎn)能的落腳地。值得注意的是，作為承接電解鋁轉(zhuǎn)移的西南地區(qū)，要么電力成本高，要么水電供應(yīng)冗余度不足，將對(duì)電解鋁供應(yīng)構(gòu)成季節(jié)性的間歇式擾動(dòng)，優(yōu)化供需格局。
消費(fèi)擴(kuò)展性延伸能力強(qiáng)，新動(dòng)能驅(qū)動(dòng)弱化地產(chǎn)消費(fèi)占比
國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)構(gòu)成中建筑占比約1/4，房地產(chǎn)下行周期對(duì)鋁價(jià)形成了拖累。對(duì)比美國(guó)的用鋁結(jié)構(gòu)，我國(guó)鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)有很大的優(yōu)化空間，現(xiàn)有的新能源相關(guān)的光伏、新能源汽車、電池箔等用鋁新領(lǐng)域正在高速發(fā)展，2021-2025年三個(gè)板塊分別提供60萬(wàn)噸、30萬(wàn)噸、10-20萬(wàn)噸新增用鋁增量。新消費(fèi)擴(kuò)展有望弱化房地產(chǎn)在消費(fèi)和定價(jià)的占比。
低碳低能耗再生鋁優(yōu)勢(shì)突出，行業(yè)有望持續(xù)高景氣
電解鋁受中國(guó)供給側(cè)改革和全球碳中和的雙重壓力，產(chǎn)能擴(kuò)張空間有限，傳統(tǒng)鋁業(yè)巨頭資本開(kāi)支緩慢，原鋁供給短缺或?qū)⒊掷m(xù);需求端光伏、新能源汽車有望成為鋁消費(fèi)的新增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)電解鋁供需存在缺口。再生鋁的生產(chǎn)能耗不足電解鋁的5%，碳排放僅占電解鋁的2%;碳中和將促進(jìn)再生鋁行業(yè)快速發(fā)展，未來(lái)再生鋁供給有望成為彌補(bǔ)原鋁供需缺口的重要途徑。預(yù)計(jì)短期電力供應(yīng)對(duì)再生鋁的生產(chǎn)影響較小，中期全球電解鋁供給下降或?qū)е落X價(jià)再度回升，長(zhǎng)期再生鋁行業(yè)受益碳中和政策、有望迎來(lái)高速發(fā)展。
國(guó)內(nèi)上市電解鋁標(biāo)的成本優(yōu)勢(shì)顯著
由于煤炭調(diào)控能力突出國(guó)內(nèi)能源有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，助力國(guó)內(nèi)電解鋁在全球的電解鋁累計(jì)成本曲線中處于25%-80%的區(qū)間處，海外高成本區(qū)域?yàn)閲?guó)內(nèi)電解鋁構(gòu)筑了第一重盈利屏障。
國(guó)內(nèi)上市的幾家鋁標(biāo)的在國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)明顯，位于新疆產(chǎn)地成本優(yōu)勢(shì)最為突出，其次是云南水電區(qū)域、再者就是山東自備電廠家，國(guó)內(nèi)的高成本區(qū)域?yàn)閲?guó)內(nèi)上市電解鋁標(biāo)的構(gòu)筑第二重盈利屏障。
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