光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤,楊哲近期對(duì)洽洽食品(002557)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《價(jià)值投資分析報(bào)告：“洽”合時(shí)宜的品類，“洽”到好處的生意》，本報(bào)告對(duì)洽洽食品給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為62.00元，當(dāng)前股價(jià)為47.38元，預(yù)期上漲幅度為30.86%。
洽洽食品(002557)
【資料圖】
瓜子品類+渠道優(yōu)勢(shì)+管理體系，三方助力瓜子龍頭的誕生。瓜子品類原料易獲取、生產(chǎn)易標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品易分銷，天然具備出現(xiàn)大體量產(chǎn)品的潛質(zhì)。洽洽作為瓜子龍頭2018年袋裝瓜子市場(chǎng)市占率達(dá)41%，2020年葵花籽上游采購(gòu)額占全國(guó)20%以上，2021年瓜子業(yè)務(wù)體量近40億元。公司通過(guò)產(chǎn)品、渠道及組織架構(gòu)的三方優(yōu)勢(shì)，在瓜子賽道具備較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)及轉(zhuǎn)嫁能力。其中產(chǎn)品端創(chuàng)新性推出藍(lán)袋系列，在傳統(tǒng)產(chǎn)品基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大品類規(guī)模。2021年藍(lán)袋系列含稅銷售額達(dá)11億元左右，2017-2021年CAGR達(dá)21.2%，后續(xù)亦有望繼續(xù)貢獻(xiàn)增量。渠道端公司通過(guò)多年的線下渠道深耕，已形成較高的銷售壁壘，終端覆蓋網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量達(dá)40多萬(wàn)家。且公司渠道掌控力度強(qiáng)，近年來(lái)持續(xù)進(jìn)行多輪組織架構(gòu)改革，逐步下放職責(zé)提高團(tuán)隊(duì)積極性，并通過(guò)扁平化管理提高整體效率。
展望未來(lái)，我們認(rèn)為在產(chǎn)品延伸的支撐下，依托于公司強(qiáng)大的線下?tīng)I(yíng)銷體系，渠道拓展仍為洽洽未來(lái)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。從強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)、弱勢(shì)市場(chǎng)及海外市場(chǎng)三個(gè)維度考量，洽洽收入的地域分布并不均衡，在強(qiáng)勢(shì)區(qū)域的滲透率約為70%，而在弱勢(shì)市場(chǎng)的滲透率僅為30-40%，空白市場(chǎng)仍具備較大的開(kāi)拓空間。
堅(jiān)果協(xié)同助力發(fā)展，第二曲線潛力充足。洽洽回歸主線堅(jiān)果炒貨賽道以來(lái)，堅(jiān)果業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，2017-2021年?duì)I業(yè)收入CAGR達(dá)53%。我們認(rèn)為堅(jiān)果同樣具備快速放量的品類屬性，且堅(jiān)果行業(yè)規(guī)模更大，發(fā)展空間更廣。我國(guó)2020年堅(jiān)果市場(chǎng)終端零售額達(dá)1415億元。預(yù)計(jì)2025年銷售規(guī)模增至2173億元，2020-2025年CAGR為9%。其中每日?qǐng)?jiān)果終端市場(chǎng)規(guī)模約為200億元。洽洽選定每日?qǐng)?jiān)果品類，主打送禮屬性，目前在每日?qǐng)?jiān)果線下渠道市占率排名第一，市場(chǎng)份額近10%。洽洽線下渠道優(yōu)勢(shì)突出，可賦能堅(jiān)果品類。同時(shí)堅(jiān)果通過(guò)生鮮店等新渠道的開(kāi)拓及“貼奶戰(zhàn)略”的推進(jìn)，有望進(jìn)一步打開(kāi)渠道空間。目前洽洽堅(jiān)果業(yè)務(wù)新渠道占比約為20%，新渠道覆蓋率達(dá)30%以上。
架構(gòu)調(diào)整提升效率，產(chǎn)品提價(jià)增厚利潤(rùn)。公司2022年組織架構(gòu)再調(diào)整，銷售團(tuán)隊(duì)合并，加設(shè)八大區(qū)域總監(jiān)，各區(qū)域經(jīng)理管轄范圍細(xì)化，進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)效率。同時(shí)，公司2022Q2對(duì)花生豆類產(chǎn)品提價(jià)，8月起對(duì)瓜子產(chǎn)品再次提價(jià)3.8%，并通過(guò)降低克重對(duì)堅(jiān)果禮盒裝變相提價(jià)13%左右，洽洽轉(zhuǎn)嫁能力突出，一系列的提價(jià)動(dòng)作有望覆蓋成本端壓力，進(jìn)一步增厚盈利水平。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司瓜子業(yè)務(wù)穩(wěn)健，堅(jiān)果業(yè)務(wù)渠道拓展順利，且產(chǎn)品提價(jià)有望帶動(dòng)盈利水平提升。我們維持2022-2024年EPS分別為2.02/2.48/2.88元，參考結(jié)合相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法，給予2023年P(guān)E為25倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)62元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)；核心產(chǎn)品增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；提價(jià)落地進(jìn)程不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券(600837)顏慧菁研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.16%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.44億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有35家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)31家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為63.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，洽洽食品（002557）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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