東吳證券股份有限公司周爾雙,劉曉旭近期對利元亨進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年三季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，規(guī)模效應(yīng)下看好盈利能力持續(xù)提升》，本報告對利元亨給出買入評級，當(dāng)前股價為190.0元。
【資料圖】
利元亨(688499)
事件： 2022 年 10 月 27 日晚公司發(fā)布第三季度報告。
投資要點
業(yè)績符合預(yù)期，規(guī)模效應(yīng)下利潤增速高于收入增速： 公司 2022 前三季度實現(xiàn)營收 29.4 億元，同比+77.1%；歸母凈利潤 2.8 億元，同比+80.7%；扣非歸母凈利潤 2.7 億元，同比+75.0%。 Q3 單季營收 11.9 億元，同比+95.2%，環(huán)比+26.9%；歸母凈利潤 1.1 億元，同比+96.9%，環(huán)比+26.6%；扣非歸母凈利潤 1.1 億元，同比+106.2%，環(huán)比+42.2%。
盈利能力保持穩(wěn)定，規(guī)模增長稀釋費用率： 2022 前三季度公司毛利率為36%，同比-1.3pct，主要系下游客戶定制化程度較高、定價和毛利率存在差別；凈利率為 9.7%，同比+0.2pct，主要受益于期間費用率下降、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，期間費用率為26.9%，同比-4.2pct，其中銷售費用率為5.0%，同比-0.3pct，管理費用率（含研發(fā)）為 21.9%，同比-3.1pct，財務(wù)費用率為 0.02%，同比-0.8pct。 Q3 單季公司毛利率為 36.1%，同比+1.8pct，環(huán)比-0.1pct；凈利率為 9.6%，同比+0.1pct，環(huán)比-0.02pct。
在手訂單充足，合同負(fù)債&存貨高增： 截至 2022Q3 末公司合同負(fù)債為19.5 億元，同比+87%；存貨為 28.1 億元，同比+95%，表明公司在手訂單充足。 2022 前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為 0.08 億元，同比轉(zhuǎn)正，主要系訂單較多帶來較多合同預(yù)收款所致。
規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)&海外訂單占比提升，公司盈利能力有望持續(xù)提升： （ 1）海外突破：公司在全球各地均有布局，已突破了海外頭部客戶，我們認(rèn)為隨著海外訂單占比提高，盈利能力有望進(jìn)一步提升，根據(jù)公司微信公眾號，利元亨德國收購老牌自動化公司 Nowa Tepro，實現(xiàn)模組 Pack 線歐洲本土交付，國際化順利推進(jìn)。（ 2）規(guī)模效應(yīng)：規(guī)模效應(yīng)下費用率持續(xù)下降利于盈利能力提升，根據(jù)公司 2021 年股權(quán)激勵方案，若營收和利潤兩個業(yè)績目標(biāo)均恰好達(dá)成，則公司 2022-2023 年指剔除股份支付費用影響后的凈利率有望達(dá) 12.6%/15.6%。
拓展光伏、氫能領(lǐng)域，開啟平臺化布局： （ 1）光伏：擁有光伏組件自動化產(chǎn)線、無損劃片機(jī)、 perc 開槽設(shè)備等，積極開展技術(shù)創(chuàng)新，與光伏頭部企業(yè)建立合作關(guān)系。（ 2）氫能領(lǐng)域：推出氫燃料電池系統(tǒng)——核心部件的全工藝制造解決方案，在膜電極（ MEA）制備、雙極板制造、電堆堆疊、發(fā)動機(jī)系統(tǒng)的組裝和檢測等多個關(guān)鍵工藝布局。
盈利預(yù)測與投資評級： 考慮到長三角反復(fù)的疫情可能影響客戶端的整體驗收節(jié)奏，我們下調(diào)公司 2022-2024 年的歸母凈利潤為 4.7（前值 5.0，下調(diào) 6%） /7.2（前值 8.2，下調(diào) 12%） /12.2（前值 13.5，下調(diào) 10%）億元，對應(yīng)當(dāng)前股價 PE 為 37/24/14 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 競爭格局惡化，下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西部證券(002673)俞能飛研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.14%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.82億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為34.73。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為249.91。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，利元亨（688499）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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