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東方證券(600958)發(fā)布研究報告稱，隔膜行業(yè)投資重周轉低，合理的盈利以及持續(xù)的融資成為企業(yè)持續(xù)擴產的必要條件。濕法隔膜供需緊平衡延續(xù)，仍是2023年增長確定性最高的鋰電材料環(huán)節(jié)，疊加海外需求旺盛，全球隔膜供給向中國集中，板塊成長性明確。而當前行業(yè)的融資能力和擴產節(jié)奏可能受到板塊整體估值偏低和頭部企業(yè)突發(fā)性事件的影響，產業(yè)投資存在反身性，長期盈利或存較大改善空間。
建議關注：產能擴張確定、受益于海外供應鏈的星源材質(300568)(300568.SZ)、中材科技(002080)(002080.SZ)、滄州明珠(002108)(002108.SZ);此外恩捷股份(002812)(002812.SZ)龍頭領先優(yōu)勢依然突出，建議關注。
東方證券主要觀點如下：
隔膜行業(yè)投資重周轉低，合理的盈利以及持續(xù)的融資成為企業(yè)持續(xù)擴產的必要條件。
一方面，隔膜行業(yè)資本密集，產線投資強度大，經營杠桿高且規(guī)模效應顯著，決定了企業(yè)需要不斷融資擴產以增強競爭力，因此融資能力成為企業(yè)擴張的關鍵，而頭部企業(yè)或上市公司在這方面具備明顯優(yōu)勢。另一方面，隔膜企業(yè)普遍現金流差、周轉低，除持續(xù)融資之外，企業(yè)仍需維持較高的盈利水平以實現長期良性發(fā)展。
隔膜企業(yè)間盈利差距明顯，新進入者突圍難度較高。
受2015年以來隔膜持續(xù)降價影響，大部分二三線企業(yè)在隔膜業(yè)務中長期無法獲得正常盈利，甚至處于虧損狀態(tài)。經歷過去一輪盈利低潮，行業(yè)通過一系列并購整合已經形成了較為清晰的競爭格局，頭部企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢不斷累積，當前龍頭企業(yè)與二三線企業(yè)的盈利依舊存在較大差距。新進入者以龍頭企業(yè)為目標，但受制于資金、設備、技術、客戶開拓等因素，想要爭取到理想的市場份額和可觀的盈利均存在不小難度，未來仍需觀望新進入者切入隔膜行業(yè)的信心、決心與能力，存在較大不確定性。
隔膜需求面向全球，頭部企業(yè)有望持續(xù)受益于海外市場。
2025年全球鋰電池需求量預計達到1915GWh，對應300億平隔膜需求。在行業(yè)擴產不確定性較大的情況之下，未來行業(yè)供需預計仍將處于緊平衡狀態(tài)。而海外隔膜企業(yè)擴產較慢，新增產能相對有限，無法滿足電池廠需求。國內隔膜企業(yè)產能大幅擴張，全球產能向中國集中。相較于海外企業(yè)，國內隔膜生產成本較低，價格競爭力較強;相較于二三線企業(yè)仍需一定驗證周期，龍頭企業(yè)具備較強客戶優(yōu)勢。國內隔膜龍頭企業(yè)出海布局加速，在海外市場的份額有望不斷提升。
風險提示：鋰電池需求不及預期;動力電池技術變革;部分公司產能釋放超預期、行業(yè)競爭加劇可能導致產品降價;突發(fā)事件影響短期股價波動;假設條件變化影響測算結果等。
