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民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，換電重卡市場(chǎng)端銷量強(qiáng)勢(shì)崛起，打造高景氣賽道。從銷量看，新能源重卡銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)，2022年銷量達(dá)2.51萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)141%，滲透率達(dá)3.7%，其中，2022年12月銷量快速增長(zhǎng)至6115輛，月度同比翻2倍。換電重卡的高景氣主要得益于政策與成本的雙重刺激，該行預(yù)計(jì)2023-2025年換電重卡市場(chǎng)空間為118/270/454億元，2027年換電重卡市場(chǎng)空間合計(jì)超766億元，未來(lái)5年CAGR超65%，產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié)迎來(lái)增量市場(chǎng)。
投資建議：主線一：重卡電池電控需求穩(wěn)定，重點(diǎn)推薦：寧德時(shí)代(300750)(300750.SZ)、藍(lán)海華騰(300484)(300484.SZ);主線二：換電模式助推重卡電動(dòng)化，重點(diǎn)推薦：能輝科技(301046.SZ)、許繼電氣(000400)(000400.SZ)，建議關(guān)注：協(xié)鑫能科(002015)(002015.SZ)、博眾精工(688097.SH)、法蘭泰克(603966)(603966.SH);主線三：整車廠電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，換電重卡頭部企業(yè)以“新勢(shì)力”為主，建議關(guān)注：漢馬科技(600375.SH)。
民生證券主要觀點(diǎn)如下：
換電重卡市場(chǎng)端銷量強(qiáng)勢(shì)崛起，打造高景氣賽道。
從銷量看，新能源重卡銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)，2022年銷量達(dá)2.51萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)141%，滲透率達(dá)3.7%，2022年12月銷量快速增長(zhǎng)至6115輛，月度同比翻2倍;電動(dòng)重卡是主流，銷量達(dá)到2.27萬(wàn)輛，同比增加135%。換電模式助推重卡市場(chǎng)的電動(dòng)化，銷量占比達(dá)50%，有繼續(xù)提升趨勢(shì)。22年換電重卡銷量1.24萬(wàn)輛，占電動(dòng)重卡銷量52%，隨著特定運(yùn)營(yíng)場(chǎng)景換電重卡的需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)?yè)Q電重卡銷量占比會(huì)逐漸提升。
政策+成本雙輪驅(qū)動(dòng)，換電重卡迎行業(yè)拐點(diǎn)。
換電重卡的高景氣主要得益于政策與成本的雙重刺激。政策端，工業(yè)和信息化部等八部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于組織開展公共領(lǐng)域車輛全面電動(dòng)化先行區(qū)試點(diǎn)工作的通知》，地方層面加大對(duì)新能源重卡和換電站補(bǔ)貼政策支持力度。經(jīng)濟(jì)性測(cè)算：消費(fèi)端，中性情境下假設(shè)柴油價(jià)格降低至7.5元/L，電力單價(jià)0.6元/KWh，該行測(cè)算得出換電重卡比燃油重卡更具有經(jīng)濟(jì)性，租賃電池和購(gòu)買電池兩種模式下生命周期總成本降本幅度達(dá)18%和25%;運(yùn)營(yíng)端，該行得出車電分離模式下運(yùn)營(yíng)商凈利率可達(dá)10.95%，較不分離模式高5.7pcts，兩種模式都具備明顯經(jīng)濟(jì)性。
換電重卡23年超百億規(guī)模，未來(lái)5年CAGR超65%，產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié)迎來(lái)增量市場(chǎng)。
換電與重卡天然契合，特定場(chǎng)景下?lián)Q電重卡滲透率提升，該行預(yù)計(jì)2023-2025年換電重卡市場(chǎng)空間為118/270/454億元，2027年換電重卡市場(chǎng)空間合計(jì)超766億元，未來(lái)5年CAGR超65%。換電設(shè)備成長(zhǎng)趨勢(shì)確定，該行預(yù)計(jì)23-25年重卡換電設(shè)備市場(chǎng)空間為24/60/94億元。電池有望迎來(lái)增量需求，該行預(yù)計(jì)上游電池市場(chǎng)空間為58/139/233億元。電控單車價(jià)值量高，該行預(yù)計(jì)23-25年市場(chǎng)空間為5.5/12.4/20.7億元，27年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)35.6億元，未來(lái)五年CAGR超62%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)換電重卡銷量不及預(yù)期。電動(dòng)重卡銷量不及預(yù)期，換電重卡標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，銷量增速不及預(yù)期。2)換電站配套設(shè)施增長(zhǎng)不及預(yù)期。換電運(yùn)營(yíng)商盈利不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)速度不及預(yù)期。3)原材料價(jià)格上漲超預(yù)期。電池價(jià)格波動(dòng)、三電系統(tǒng)原材料價(jià)格超預(yù)期。
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