中泰證券股份有限公司杜沖近期對廈門國貿(mào)(600755)進行研究并發(fā)布了研究報告《聚焦主業(yè)，擁抱成長》，本報告對廈門國貿(mào)給出買入評級，當前股價為8.77元。
廈門國貿(mào)(600755)
投資要點
(資料圖)
國有控股上市公司，股權(quán)激勵彰顯信心。 1） 公司控股股東廈門國貿(mào)控股集團有限公司為廈門市屬國有企業(yè)集團，自 2017 年起連續(xù)六年榮登《財富》世界 500 強，業(yè)務(wù)布局供應(yīng)鏈、先進制造、城市建設(shè)運營、消費與健康、金融服務(wù)五大賽道，綜合實力雄厚。
2）公司分別于 2020 年、 2022 年推出首期及第二期股權(quán)激勵計劃，激勵對象包括公司董事、高級管理人員、中層管理人員以及核心骨干員工。首期激勵計劃首次授予人數(shù)為 176 人，第二期激勵計劃首次授予人數(shù)增加至 947 人，激勵范圍更廣、力度更大，有利于公司綁定核心員工利益，充分調(diào)動員工工作積極性，同時彰顯了公司對于未來發(fā)展的信心。
供應(yīng)鏈管理：核心主業(yè)，未來可期。 1） 業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)健發(fā)展，持續(xù)優(yōu)化品類組合。 公司是國內(nèi)領(lǐng)先的供應(yīng)鏈管理企業(yè)， 2014-2021 年供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)營收復(fù)合增速為 37.54%，毛利復(fù)合增速為 26.25%。 公司重視加強業(yè)務(wù)品類的強弱周期結(jié)合， 做優(yōu)做強優(yōu)勢品類的同時， 加大農(nóng)產(chǎn)品(000061)等抗周期品類的投入力度， 加快在新能源等新興品類的布局。 2）深化垂直產(chǎn)業(yè)鏈布局，加快拓展一體化項目。 2022 年上半年，公司落地合資項目 13個，與產(chǎn)業(yè)伙伴累計投資金額超 10 億元；新增青海魯豐（鋁制品）、江蘇瑞昕（角鋼、鍍鋅管）等一體化項目 19 個，在手一體化項目累計實現(xiàn)營業(yè)收入 249 億元，同比增長超過 200%。 3）行業(yè)發(fā)展空間廣闊， 未來業(yè)績增長可期。 中國大宗供應(yīng)鏈 CR4 市場占有率與美國、日本等發(fā)達國家相比仍有較大差距， 頭部企業(yè)在區(qū)域、客戶、品類拓展上具有廣闊的外延發(fā)展空間。公司有望憑借自身優(yōu)勢進一步提高市占率，從而實現(xiàn)營收及利潤持續(xù)增長。
戰(zhàn)略優(yōu)化：退出房地產(chǎn)，布局大健康。 1)2021 年，公司將國貿(mào)地產(chǎn) 100%股權(quán)和國貿(mào)發(fā)展 51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國貿(mào)控股， 逐步退出房地產(chǎn)行業(yè)。 供應(yīng)鏈、房地產(chǎn)行業(yè)均為資金密集型，剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，公司集中資源專注核心主業(yè)供應(yīng)鏈管理的轉(zhuǎn)型升級。 2） 公司在最新五年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（ 2021-2025 年）中明確，以投資驅(qū)動大健康等戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)的發(fā)展。 在整合原有醫(yī)療設(shè)備、器械、試劑、耗材等醫(yī)療供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司圍繞醫(yī)療器械與養(yǎng)老服務(wù)兩大支柱產(chǎn)業(yè)，協(xié)同醫(yī)療健康大數(shù)據(jù)和健康服務(wù)兩大支撐產(chǎn)業(yè)，打造大健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng),打開長期成長空間。
盈利預(yù)測、估值及投資評級： 預(yù)計公司 2022-2024 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為 5265.00、 5886.10、 6760.29 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為 34.15、 31.20、 36.31 億元，每股收益分別為 1.55、 1.42、 1.65 元， 當前股價 8.65 元，對應(yīng) PE 分別為 5.6X/6.1X/5.2X。 考慮到大宗商品供應(yīng)鏈行業(yè)發(fā)展空間廣闊，公司剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后輕裝上陣，集中資源專注供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級，頭部效應(yīng)有望持續(xù)增強，市場份額提升將帶動公司業(yè)績上漲， 在 1 倍 PEG 假設(shè)下，只考慮核心主業(yè)供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)，測算公司合理 PE 在20 倍以上 ，當前估值仍有較大提升空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示： 宏觀經(jīng)濟環(huán)境惡化風險、 大宗商品價格下跌風險、 應(yīng)收款壞賬增加風險、研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風證券(601162)陳金海研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為70.48%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利25.91億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為8.25。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為11.21。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，廈門國貿(mào)（600755）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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