中郵證券有限責(zé)任公司李帥華,魏欣近期對(duì)云海金屬(002182)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《全產(chǎn)業(yè)鏈布局，深加工業(yè)務(wù)占比提升》，本報(bào)告對(duì)云海金屬給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為22.58元。
【資料圖】
云海金屬(002182)
事件：公司發(fā)布2022年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.05億元，較上年增長(zhǎng)12.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.11億元，較上年增長(zhǎng)24.03%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.73億元，較上年增長(zhǎng)36.46%。其中Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利19.96/0.32億元，同比減少19%/85.91%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
鎂價(jià)提振公司業(yè)績(jī)，深加工業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。分業(yè)務(wù)看，鎂、鋁合金是公司的主營(yíng)產(chǎn)品，合計(jì)占比達(dá)58.63%，其中2022年鎂錠價(jià)格呈現(xiàn)前高后低趨勢(shì)，全年均價(jià)較上年提升20.49%，公司鎂合金產(chǎn)品營(yíng)收較上年提升40.41%。公司著力拓展下游汽車輕量化市場(chǎng)和建筑領(lǐng)域應(yīng)用，2022年公司鎂、鋁深加工收入達(dá)到28%，2023年目標(biāo)占比達(dá)到30%以上，一方面公司在方向盤骨架、儀表盤支架、中控支架、座椅支架等汽車零部件產(chǎn)品銷量提升，同時(shí)開發(fā)電驅(qū)殼體、顯示屏背板等新的應(yīng)用，另一方面公司鎂合金建筑模板2023年將實(shí)現(xiàn)批量供貨，有望跟隨地產(chǎn)行業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)應(yīng)用。
鎂合金產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，龍頭地位進(jìn)一步增強(qiáng)。公司作為鎂行業(yè)龍頭，目前已形成10萬(wàn)噸原鎂和20萬(wàn)噸鎂合金的生產(chǎn)能力。其中安徽青陽(yáng)年產(chǎn)30萬(wàn)噸原鎂和30萬(wàn)噸鎂合金項(xiàng)目、巢湖5萬(wàn)噸原鎂項(xiàng)目將于2023年底建成，子公司五臺(tái)云海投資建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸高性能鎂基輕合金及5萬(wàn)噸鎂合金深加工項(xiàng)目，南京云海投資建設(shè)3萬(wàn)噸鎂合金壓鑄項(xiàng)目。隨著青陽(yáng)項(xiàng)目和公司新擴(kuò)的其他項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)以后，2025年公司將達(dá)到50萬(wàn)噸原鎂和50萬(wàn)噸鎂合金的生產(chǎn)規(guī)模。
布局一體化壓鑄和鎂儲(chǔ)氫材料領(lǐng)域。公司子公司重慶博奧投資建設(shè)年產(chǎn)1500萬(wàn)件鎂合金中大型汽車零部件暨鎂鋁合金創(chuàng)新研發(fā)中心項(xiàng)目，能夠有效應(yīng)用一體化壓鑄設(shè)計(jì)理念，滿足國(guó)內(nèi)外客戶輕量化的目標(biāo)。儲(chǔ)氫材料方面，公司與寶鋼金屬及相關(guān)高校和研究所合力開展鎂基儲(chǔ)氫研究并進(jìn)行產(chǎn)線試制，鎂基固態(tài)儲(chǔ)氫材料具有優(yōu)良的吸放氫性能以及長(zhǎng)期循環(huán)無(wú)動(dòng)力學(xué)衰減和容量損失的優(yōu)點(diǎn)，可實(shí)現(xiàn)大容量固態(tài)儲(chǔ)氫，不但可降低氫氣的儲(chǔ)運(yùn)成本和能耗，而且安全便捷，有望成為氫儲(chǔ)運(yùn)領(lǐng)域的重要關(guān)鍵材料。
投資建議：考慮到未來(lái)鋁、鎂價(jià)格下跌空間有限，2023年需求預(yù)計(jì)出現(xiàn)邊際改善，寶鋼入主后平臺(tái)優(yōu)勢(shì)凸顯，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115.98/128.82/148.34億元，分別同比增長(zhǎng)27.38%/11.07%/15.15%；歸母凈利潤(rùn)分別為9.78/11.38/16.65億元，分別同比增長(zhǎng)60.04%/16.36%/46.24%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.51/1.76/2.58元。
以2023年4月7日收盤價(jià)22.58元為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)2023-2025E對(duì)應(yīng)PE分別為14.92/12.82/8.77倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)提示：
鎂鋁價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華寶證券白云飛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.52%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.38億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.37。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為37.6。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，云海金屬（002182）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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