民生證券股份有限公司王剛,汪海洋近期對海信家電(000921)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2023年一季報點評：業(yè)績高于預(yù)告中樞，經(jīng)營改善勢能強勁》，本報告對海信家電給出買入評級，當(dāng)前股價為24.76元。
海信家電(000921)
(資料圖片僅供參考)
事件回顧：
公司發(fā)布2023年一季度業(yè)績報告，業(yè)績高于預(yù)告中樞。2023Q1公司實現(xiàn)營收194.3億元，同比+6.16%；歸母凈利潤6.15億元，同比+131.1%；扣非歸母凈利潤5.21億元，同比+179.8%。
營收端實現(xiàn)個位數(shù)增長，基本符合產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)走勢：
公司營收端同比實現(xiàn)個位數(shù)增長，其中家空、央空業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了主要正增量。1）2023年初以來，家空板塊景氣度優(yōu)于白電整體，內(nèi)銷表現(xiàn)尤其亮眼。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，公司23Q1家空內(nèi)銷出貨量同比+60.6%，雖然外銷受海外需求疲軟拖累同比下滑，但整體出貨量依然實現(xiàn)了2%左右的同比正增長，預(yù)計家空業(yè)務(wù)Q1實現(xiàn)個位數(shù)增長。綜合考慮4-5月家空排產(chǎn)數(shù)據(jù)，上半年家空維持高景氣度的趨勢已經(jīng)基本確定，看好海信家空業(yè)務(wù)Q2表現(xiàn)。
2）安裝場景恢復(fù)+保交付政策刺激下，央空景氣度回升，海信日立領(lǐng)跑市場。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，23年1-2月央空市場多聯(lián)機內(nèi)銷出貨額93.54億元，同比+9.8%，較22年11-12月收窄22pct。1-2月海信日立央空銷額同比+27.6%，多聯(lián)機市場占有率居top1，預(yù)計海信央空業(yè)務(wù)Q1實現(xiàn)雙位數(shù)增長。3）冰洗業(yè)務(wù)高基數(shù)下外銷壓力較大，內(nèi)銷預(yù)計保持平穩(wěn)。
總體來看，海信Q1內(nèi)銷勢頭強勁，外銷出貨逐步轉(zhuǎn)好，結(jié)合4-5月空調(diào)排產(chǎn)數(shù)據(jù)，海信Q2營收環(huán)比提升可期。
成本壓力下行+經(jīng)營改善共振，盈利能力同比大幅改善：
毛利率方面，公司2023Q1毛利率21.12%，同比顯著提升2.59pct，我們認(rèn)為毛利率改善主要受益于1）大宗原材料價格回落，2）新風(fēng)&璀璨系列產(chǎn)品對整體出貨結(jié)構(gòu)提升兩方面的影響。
費用率方面，公司2023Q1期間費用管控良好，基本維持在穩(wěn)定水平，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率同比分別-0.38/+0.35/+0.16pct。此外，公司一季度合同負(fù)債金額18.7億元，較22年末大幅增長63.29%，在手訂單充足，看好海信下半年業(yè)績持續(xù)增長。
投資建議：
公司治理理順后經(jīng)營勢能加速向上，地產(chǎn)后周期相關(guān)產(chǎn)業(yè)業(yè)績預(yù)期持續(xù)修復(fù)背景下傳統(tǒng)業(yè)務(wù)改善彈性較大，汽車熱管理作為第二增長極空間廣闊，預(yù)計23-25年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入816.15/876.29/956.74億元，同比增長10.1%/7.4%/9.2%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤19.56/22.96/27.53億元，同比增長36.3%/17.4%/19.9%，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：
行業(yè)競爭加劇，三電新能源車熱管理訂單不及預(yù)期，地產(chǎn)竣工恢復(fù)情況不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司何偉研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為54.12%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利18.7億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為18.24。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有27家機構(gòu)給出評級，買入評級18家，增持評級9家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為23.36。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海信家電（000921）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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