信達證券股份有限公司羅岸陽,尹圣迪近期對三花智控(002050)進行研究并發(fā)布了研究報告《Q1業(yè)績高增，高分紅彰顯公司價值》，本報告對三花智控給出評級，當(dāng)前股價為23.34元。
三花智控(002050)
(相關(guān)資料圖)
事件：公司發(fā)布2022 年年報和 23 年一季報， 2022 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 213.48 億元，同比+33.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤 25.73 億元，同比+52.81%。 22Q4 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 57.49 億元，同比+33.66%，實現(xiàn)歸母凈利潤 9.46 億元，同比+141.95%。
23Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 56.79 億元，同比+18.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.01 億元，同比+32.73%。若撇除匯率波動帶來的影響（外匯收益+期貨收益+匯兌損失）， 23Q1 扣非后歸母凈利潤同比增長約 45.97%。
H2 公司汽零增長提速， 22 年國內(nèi)收入占比略有提升。
空調(diào)冰箱零部件： 22 年公司空調(diào)冰箱零部件收入為 138.34 億元，占公司總收入比例為 64.80%，較 21 年同比-5.22pct。 22H2 公司空調(diào)冰箱零部件收入同比+21.53%，環(huán)比 22H1 增速（ +25.13%）略有放緩。 22H2公司空調(diào)冰箱零部件業(yè)務(wù)收入毛利率為 3.59%，同比+3.59pct。
汽零業(yè)務(wù)單元： 22 年公司汽零業(yè)務(wù)收入合計 75.14 億元， 22 年下半年公司汽車零部件收入同比增長 60.32%，增速環(huán)比 22H1（ +51.53%）進一步提升。從毛利率水平來看， 22H2 公司汽車零部件毛利率同比+3.26pct 至 26.33%。
分地區(qū)來看， 22 年國內(nèi)外收入分別占公司營業(yè)收入的 53.48/46.52%，海 外 收 入 占 比 同 比 -2.84pct ， 22H2 國 內(nèi) 外 收 入 分 別 同 比+40.13%/+27.21%。從毛利率水平來看， 22H2 國內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率分別同比+3.54/+3.51pct。
23Q1 盈利能力大幅改善。 22 年公司實現(xiàn)綜合毛利率 26.08%， 同比+0.40pct， 23Q1 受益原材料成本下降等因素，毛利率改善顯著，同比+2.27pct 至 25.57%。從費用率來看， 2022 年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-0.40/+0.47/-0.06/-1.36pct，財務(wù)費用率的明顯下降主要受匯兌收益增加所影響，毛利率提升疊加費用率下降， 22 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤率 12.05%，同比+1.54pct。 23Q1 銷售/管理/研發(fā)/財富費用率分別同比+0.03/+0.82/+0.34/+0.36pct，盡管各項費用率均小幅提升，但受益于毛利率的大幅改善， 23Q1 公司歸母凈利潤率同比+1.16pct 至10.59%。
23Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅增加，經(jīng)營效率略有下滑。
1） 2022 年期末貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)合計 59.78 億元，較期初-12.30%， 23Q1 期末公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)合計 64.59 億元，較期初+8.04%； 22 年期末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計 74.32 億元，較期初+31.30%，我們認為公司應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款增加的原因主要為公司收入的快速增長， 23Q1 合計 73.08 億元，較期初-1.67%； 22 年期末公司存貨合計 43.35 億元，較期初+19.16%，其中主要為在產(chǎn)品和庫存商品的賬面價值增加，期末值分別較期初+49.55%/+20.29%。 23Q1 期末存貨合計 42.44 億元，較期初-2.10%。
2） 23Q1 公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 7.36 億元，同比+484.35%，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加。
3）周轉(zhuǎn)方面，公司 Q1 期末存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較 22 年分別+0.39、 +10.58、 +1.47 天，經(jīng)營效率有所下降。
高分紅彰顯價值，積極布局未來成長曲線。 公司計劃向全體股東每 10股派發(fā)現(xiàn)金紅利 2 元（含稅），加上 22 年中期派發(fā)現(xiàn)金， 22 年報告期內(nèi)公司合計派發(fā)現(xiàn)金股利 10.76 億元，分紅率達到 66%。業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)挖掘制冷空調(diào)零部件領(lǐng)域商機，推進數(shù)字化工廠建設(shè)提升生產(chǎn)效率， 22 年公司汽零新增三個生產(chǎn)基地和三家子公司，進一步完善了全球化布局。除了制冷和汽零主業(yè)，公司還積極布局儲能熱管理和機器人(300024)產(chǎn)業(yè)，目前已與多個客戶建立起合作。我們認為公司發(fā)揮自己在制冷和汽車零部件領(lǐng)域積累的熱管理經(jīng)驗，延伸布局儲能、機器人領(lǐng)域，有利于公司充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，推動企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展。
盈利預(yù)測： 我們看好公司制冷板塊穩(wěn)健增長，汽零板塊隨著新能源車放量和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級實現(xiàn)營收利潤雙增。 我們預(yù)計公司 23-25 年營業(yè)收入為 263.02/317.93/377.77 億元，同比+23.2/20.9/18.8%，預(yù)計 23-25 年公司歸母凈利潤分別為 31.07/38.12/45.87 億元，分別同比變化+20.7/22.7/20.3%，對應(yīng) PE26.97/21.99/18.27 倍。
風(fēng)險因素： 新能源汽車銷售不及預(yù)期、新品推出不及預(yù)期、原材料成本價格維持高位，海外市場開拓不及預(yù)期、儲能/機器人業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，安信證券李奕臻研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達95.36%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利32.7億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為25.65。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為28.03。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，三花智控（002050）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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