海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司陳子葉,聞宏偉近期對(duì)迎駕貢酒(603198)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中期業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：結(jié)構(gòu)升級(jí)貢獻(xiàn)增量，二季度業(yè)績(jī)超預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)迎駕貢酒給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為75.00元，當(dāng)前股價(jià)為72.44元，預(yù)期上漲幅度為3.53%。
迎駕貢酒(603198)
事件。23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.4億元，同比增長(zhǎng)24.2%；歸母凈利潤(rùn)10.6億元，同比增長(zhǎng)36.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.3億元，同比增長(zhǎng)37.7%。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.3億元，同比增長(zhǎng)28.6%；歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同比增長(zhǎng)60.9%。
(資料圖)
洞藏放量勢(shì)能不減，渠道數(shù)量、質(zhì)量雙升。23H1公司中高檔/普通白酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.7/6.1億元，同比+28.0%/16.3%，中高檔占比提升2.2pct；23Q2中高檔/普通白酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.6/2.9億元，同比+39.6%/12.5%，中高檔占比提升5.5pct，洞藏系列延續(xù)高增，拉動(dòng)銷(xiāo)售額快速增長(zhǎng)。分地區(qū)來(lái)看，安徽省內(nèi)、省外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.1/8.8億元，同比+33.3%/9.7%，省內(nèi)占比提升4.2pct，公司深耕省內(nèi)縣區(qū)以下市場(chǎng)，終端網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率與市占率穩(wěn)步提升，并逐步推進(jìn)洞藏的省外發(fā)展，在南京、鹽城、徐州逐步完成產(chǎn)品的導(dǎo)入與布局。23H1公司省內(nèi)/省外經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量同比凈增加78/26家至726/669個(gè)，單個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商平均營(yíng)收同比提升19.0%/5.5%至290.0/131.0萬(wàn)，當(dāng)前公司以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向，突出品項(xiàng)、網(wǎng)點(diǎn)等指標(biāo)考核，渠道數(shù)量與質(zhì)量在提升上齊頭并進(jìn)。
結(jié)構(gòu)升級(jí)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚?guī)模效應(yīng)下費(fèi)率可控。受益于省內(nèi)宴席市場(chǎng)回暖，23H1公司毛利率提升2.7pct至70.9%，其中23Q2毛利率上行7.4pct至70.6%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)主要增量。23H1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/稅金及附加的銷(xiāo)售百分比同比-0.7pct/-0.6pct/+0.6pct，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)率可控；23Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/稅金及附加的銷(xiāo)售百分比同比+0.1pct/-0.9pct/+1.3pct，23Q2銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)29.5%，主因廣宣費(fèi)、職工薪酬同比上行17.2%/14.9%。綜合看來(lái)，23H1公司凈利潤(rùn)率同比提升3.0pct至33.8%，其中23Q2凈利潤(rùn)率大幅增長(zhǎng)5.7%至29.7%，盈利能力實(shí)現(xiàn)高增。
打造文化戰(zhàn)略元年，終端市場(chǎng)景氣度向上。上半年公司圍繞“管理提升、內(nèi)容提升、傳播提升”三大提升，深化迎駕品牌文化建設(shè)，打造文化迎駕戰(zhàn)略元年。產(chǎn)品端，洞藏系列仍處于生命周期的成長(zhǎng)期階段，公司穩(wěn)住洞6/洞9基本盤(pán)，推動(dòng)洞16及以上產(chǎn)品在300元以上價(jià)格帶的發(fā)力。營(yíng)銷(xiāo)端，通過(guò)舉辦合肥群星演唱會(huì)買(mǎi)酒送票的形式，加強(qiáng)消費(fèi)者互動(dòng)，升級(jí)文化與品質(zhì)的融合表達(dá)。渠道端，公司加大針對(duì)宴席宴請(qǐng)、大眾消費(fèi)等場(chǎng)景的掃碼紅包與渠道返利，當(dāng)前渠道利潤(rùn)仍高于競(jìng)品，自點(diǎn)率快速提升，終端消費(fèi)氛圍濃厚。
投資建議與盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為67.3/81.5/96.9億元，凈利潤(rùn)為22.3/28.0/34.1億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.78/3.50/4.27（前值2.69/3.37/4.14）。參考可比公司估值，考慮到公司洞藏系列占比有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，給予2023年27xPE（不變），目標(biāo)價(jià)由73元上調(diào)至75元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)金證券(600109)劉宸倩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.47%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利22.29億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.47。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為80.69。
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