“白發(fā)多生矣，青山可住乎？”
對(duì)青山控股集團(tuán)（下稱“青山控股”）實(shí)控人項(xiàng)光達(dá)來(lái)說(shuō)，這句詩(shī)可能是他過(guò)去兩天心情的真實(shí)寫(xiě)照。
這位已經(jīng)65歲、有“世界鎳王”之譽(yù)的實(shí)業(yè)大佬，最近一直在跟各方協(xié)調(diào)。兩天前，因交割品不足等因素，他一手創(chuàng)辦的全球不銹鋼龍頭、世界500強(qiáng)民企——青山控股突然卷入一場(chǎng)海外資本蓄謀并借助規(guī)則漏洞予以精準(zhǔn)實(shí)施的資本狙擊。隨后，倫敦金屬交易所（LME）宣布取消所有8日凌晨0點(diǎn)后的鎳交易，并推遲原定于3月9日交割的所有現(xiàn)貨鎳合約交割。9日晚間，青山控股回應(yīng)：已調(diào)配到充足現(xiàn)貨進(jìn)行交割。
至此，這場(chǎng)足以載入金融史冊(cè)的事件漸趨明朗，但事件背后的真相至今仍云遮霧繞，尤其是在歷史上已發(fā)生中儲(chǔ)棉、中航油、國(guó)儲(chǔ)銅、中聯(lián)油等多起海外資本狙擊事件后，仍有企業(yè)踏入同一條河流，個(gè)中教訓(xùn)更值得深思。歷經(jīng)兩天的采訪和現(xiàn)場(chǎng)查看，上海證券報(bào)記者嘗試還原整個(gè)事件的來(lái)龍去脈。
漩渦中的巨頭情況如何？
記者現(xiàn)場(chǎng)探訪
3月9日下午，上海證券報(bào)記者來(lái)到上海東大名路588號(hào)的青山實(shí)業(yè)大樓。這棟總計(jì)8層、正面外立面酷似風(fēng)帆的獨(dú)棟建筑，毗鄰風(fēng)景如畫(huà)的北外灘濱江綠地，與聞名遐邇的外灘萬(wàn)國(guó)建筑群及江對(duì)面鱗次櫛比的陸家嘴金融大廈群在地圖上構(gòu)成一個(gè)三角，可謂占盡地利。
公開(kāi)資料顯示，青山控股第一大股東上海鼎信投資（集團(tuán)）有限公司辦公地就在這幢大樓的6層。
在去年7月15日上海虹口區(qū)的一次重大項(xiàng)目簽約中，作為簽約民企代表的青山控股稱，因看好北外灘極具潛力的投資價(jià)值，故整體收購(gòu)了這棟辦公樓，并將企業(yè)總部和董事局落戶于此。
如此大手筆顯然不是一家普通企業(yè)可以辦到。資料顯示，青山控股2020年的不銹鋼粗鋼產(chǎn)量達(dá)1080萬(wàn)噸，產(chǎn)能超過(guò)1000萬(wàn)噸，約占中國(guó)市場(chǎng)供應(yīng)量的35.8%，占全球產(chǎn)量的21%。2021年，青山控股營(yíng)收超3500億元，利潤(rùn)達(dá)數(shù)百億元。作為實(shí)控人的項(xiàng)光達(dá)，則在《2021胡潤(rùn)全球富豪榜》上以215億元的資產(chǎn)，穩(wěn)坐溫州首富位子。
記者看到，這家當(dāng)下處于暴風(fēng)眼的不銹鋼巨頭至少?gòu)默F(xiàn)場(chǎng)看來(lái)仍風(fēng)平浪靜，但安保措施已收緊。借助通體透明的藍(lán)灰色幕墻玻璃，可見(jiàn)到大樓內(nèi)各樓層有工作人員不時(shí)往來(lái)走動(dòng)。但出入大樓的人員和車輛非常稀少，一小時(shí)中不超過(guò)10人次。
據(jù)大樓內(nèi)一位不愿具名的人士透露，昨天之前，來(lái)訪者至少還可以抵達(dá)大樓的前臺(tái)，但如今，大樓安保措施已進(jìn)一步升級(jí)，訪客在大門(mén)口就被直接攔住。僅昨天一天就有數(shù)十位無(wú)預(yù)約的探訪人士被攔在門(mén)外。
門(mén)口的安保人員對(duì)記者明確表示：“現(xiàn)在是特殊時(shí)期，非預(yù)約不能入內(nèi)。”
記者隨后來(lái)到位于大樓后門(mén)處的一家咖啡店，工作人員同樣很警惕，告知記者，沒(méi)有預(yù)約不能通過(guò)該咖啡店上樓。偶有樓內(nèi)工作人員到樓外綠化帶抽煙，記者問(wèn)及是否為青山控股工作人員，對(duì)方均以“不知道”三字作答。
種種跡象顯示，這家低調(diào)多年的實(shí)業(yè)巨頭的確攤上事了。
青山控股如何身陷國(guó)際資本“蛛網(wǎng)”？
還原驚魂16小時(shí)
北京時(shí)間3月7日16點(diǎn)，倫敦金屬交易所（LME）基準(zhǔn)鎳價(jià)（下稱“倫鎳”）剛開(kāi)盤(pán)不久突然連續(xù)拉漲，一度飆漲逾88%，觸及55000美元/噸，創(chuàng)歷史新高。
當(dāng)晚，期貨圈傳出消息，因市場(chǎng)內(nèi)的外資多頭逼空，青山控股20萬(wàn)噸空單岌岌可危，后者正籌錢(qián)補(bǔ)足保證金，而伴隨鎳價(jià)大漲，后者浮虧超80億美元。
一位了解此事內(nèi)情的期貨業(yè)人士告訴上海證券報(bào)記者，上述傳聞部分屬實(shí)。事情的緣起在于青山控股在LME一直持有20萬(wàn)噸的鎳遠(yuǎn)期空單用作套期保值。如鎳價(jià)平穩(wěn)，這20萬(wàn)噸空單不會(huì)造成任何問(wèn)題。如青山控股擁有足夠的交割品，那也不會(huì)帶來(lái)太大損失。但恰恰由于俄烏沖突令市場(chǎng)邏輯發(fā)生逆轉(zhuǎn)，青山控股這筆大空單和交割品不足的漏洞被國(guó)際資本捕捉到。
“期貨市場(chǎng)的規(guī)則就是到期必須交割，如果沒(méi)有交割品就只能平倉(cāng)?！鄙鲜鋈耸勘硎荆瑐惗亟灰姿慕灰滓?guī)則規(guī)定：賣(mài)方賣(mài)貨賣(mài)多少都可以，但了結(jié)方式有兩種，一種是到期給貨，賣(mài)多少交多少，只是這貨必須是注冊(cè)的符合標(biāo)準(zhǔn)的貨，“如果不符合標(biāo)準(zhǔn)或達(dá)不到交割數(shù)量的話，那么對(duì)不起，到期就必須平倉(cāng)。因?yàn)樗^期貨就是有日期的，有時(shí)間限制，到時(shí)間必須平?！?/p>
原本，青山控股完全可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)俄鎳的方式來(lái)完成交割，但不料制裁發(fā)生后俄鎳無(wú)法進(jìn)入歐洲，也就不能充當(dāng)交割品。另一方面，LME要求鎳交割品的含鎳量不低于99.8%，青山控股自己生產(chǎn)的鎳產(chǎn)品含鎳量又達(dá)不到這一標(biāo)準(zhǔn)，難以在LME交割，遂遭遇多頭連續(xù)拉漲鎳價(jià)的逼倉(cāng)行為。
到了北京時(shí)間8日，鎳主力合約盤(pán)中突破10萬(wàn)美元大關(guān)，兩個(gè)交易日累計(jì)大漲248%，刷新紀(jì)錄。至此，短短16個(gè)小時(shí)，青山控股的空單理論上浮虧已在120億美元以上。
“這種情況下，另一種了結(jié)方式就是主動(dòng)平倉(cāng)。如果原先的倉(cāng)單爆了，必須追加保證金以保證持倉(cāng)不會(huì)被平倉(cāng)。但隨著市場(chǎng)價(jià)格不斷上漲，浮虧越來(lái)越大，需要追加的保證金就越來(lái)越多。如果不追加，即使沒(méi)到期，按照倫敦金屬交易所的規(guī)則，經(jīng)紀(jì)公司也有權(quán)強(qiáng)行把你的持倉(cāng)平掉?！鄙鲜鋈耸空f(shuō)。
芝加哥商品交易所前戰(zhàn)略規(guī)劃總監(jiān)、國(guó)際期貨市場(chǎng)資深人士黃勁文告訴上海證券報(bào)記者，與上期所鎳期貨合約相比，LME鎳最大的差別是沒(méi)有漲跌停板限制，其一天漲幅甚至可達(dá)100%。交易規(guī)則的設(shè)計(jì)，在當(dāng)下地緣沖突的背景下更放大了它的沖擊力。這是鎳暴漲事件發(fā)生的重要底層因素。
事實(shí)上，多頭正是抓到上述這些個(gè)看似不起眼的漏洞，在市場(chǎng)引發(fā)軒然大波。
“對(duì)青山控股來(lái)說(shuō)，應(yīng)對(duì)當(dāng)前局面需要盡量做到兩點(diǎn)：一是在價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)階段，保證能有足夠的保證金，防止被強(qiáng)制平倉(cāng)被動(dòng)離場(chǎng)；二是利用交易所這個(gè)空檔期盡最大力籌集足夠多的可交割貨，籌集的可交割貨越多給對(duì)手方造成的壓力越大，因?yàn)閷?duì)手方大概率并非以接貨為目的?！毙潞谪浹芯克L(zhǎng)李強(qiáng)告訴上證報(bào)記者，盡快尋找貨源還是當(dāng)務(wù)之急。
能否“留得青山在”？
解決方案已上線
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)至關(guān)重要的貨源，終于在9日晚間有了眉目。
9日晚，青山控股宣布，用旗下高冰鎳置換國(guó)內(nèi)金屬鎳板，已通過(guò)多種渠道調(diào)配到充足現(xiàn)貨進(jìn)行交割。
一位接近青山控股的人士透露，此次青山控股的操作和倉(cāng)位其實(shí)都沒(méi)問(wèn)題。隨著LME宣布停止8日0點(diǎn)之后的操作，各方先全部按照49990美元的定價(jià)去溝通，這比高位的10萬(wàn)美元價(jià)格好很多。此外，青山控股已通過(guò)福建和廣東兩地下屬公司開(kāi)單收定金來(lái)回籠資金應(yīng)對(duì)交付。
與此同時(shí)，多家與此事件相涉的A股上市公司也紛紛公告澄清。
已連續(xù)兩天跌停的華友鈷業(yè)3月9日下午公告稱，截至目前公司尚未出現(xiàn)被強(qiáng)制平倉(cāng)的情況，風(fēng)險(xiǎn)可控。鎳期貨未來(lái)走勢(shì)存在不確定性，存在可能導(dǎo)致公司套期保值業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況正常。
有分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，倫敦方面的鎳期貨市場(chǎng)多空力量可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
3月9日國(guó)內(nèi)期市夜盤(pán)交易時(shí)段盤(pán)初，滬鎳期貨2208、2210、2211合約均跌停，跌幅均為17%，2302合約跌近17%，逼近跌停。
“現(xiàn)在不清楚青山控股說(shuō)的籌集充足現(xiàn)貨是指多大規(guī)模，如果是20萬(wàn)噸全部籌集齊，可能會(huì)給對(duì)方極大壓力。即便對(duì)手方有足夠的資金可接貨，也意味著行情大幅拉升過(guò)程中對(duì)手方交割成本也非常大。而即便不足20萬(wàn)噸，達(dá)到10萬(wàn)噸級(jí)別的量，對(duì)手方的壓力也很大，因?yàn)橥稒C(jī)盤(pán)的離場(chǎng)及接盤(pán)這么大規(guī)模的現(xiàn)貨需承受高成本和資金的重壓。”李強(qiáng)說(shuō)。
一位研究人士告訴上證報(bào)記者，退一步而言，就算青山控股真的虧損80億美元，以青山控股2021年?duì)I收超3500億元和全球不銹鋼粗鋼20%以上市占率的龍頭地位來(lái)看，數(shù)百億元利潤(rùn)，數(shù)十年積累，80億美元最多影響現(xiàn)金流，不至于崩盤(pán)。
另一位與青山控股有往來(lái)的期貨行業(yè)人士也對(duì)上海證券報(bào)記者表示，青山控股因這一事件崩潰的可能性不大。
北京華融啟明風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)股份有限公司執(zhí)行總裁石建華對(duì)上海證券報(bào)記者表示，此次鎳價(jià)暴漲事件，與2020年的“負(fù)油價(jià)事件”相似，都是市場(chǎng)難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)事件?？傮w上，企業(yè)利用傳統(tǒng)的套保工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)都可能會(huì)遭遇逼倉(cāng)、擠倉(cāng)行情。這次事件帶來(lái)的啟示是，企業(yè)應(yīng)充分了解市場(chǎng)交易規(guī)則，敬畏市場(chǎng)，善于運(yùn)用多元化的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。
北京華融啟明風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)股份有限公司咨詢部負(fù)責(zé)人黃奇文表示，鎳價(jià)出現(xiàn)歷史性大漲，對(duì)開(kāi)展套期保值的鎳產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)企業(yè)都有較大影響。企業(yè)衍生品套期保值的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)是最顯性和直接的風(fēng)險(xiǎn)，套期保值很可能會(huì)加劇這種風(fēng)險(xiǎn)。由于基差的影響，期現(xiàn)套保并不能保證完全的對(duì)沖效果。同時(shí)，現(xiàn)貨銷售和回款的滯后乃至不暢，可能并不能支持企業(yè)在衍生品上追保的需求，這將導(dǎo)致企業(yè)暴露現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。
經(jīng)此一劫，青山控股能否“留得青山在”？
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期貨套期保值
期貨套期保值，是指企業(yè)通過(guò)持有與其現(xiàn)貨市場(chǎng)頭寸相反的期貨合約，或?qū)⑵谪浐霞s作為其現(xiàn)貨市場(chǎng)未來(lái)要進(jìn)行的交易的替代物，以期對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的方式。
賣(mài)出套期保值，又稱空頭套期保值，是指套期保值者通過(guò)在期貨市場(chǎng)建立空頭頭寸，預(yù)期對(duì)沖其目前持有的或者將來(lái)賣(mài)出的商品或資產(chǎn)的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的操作。
買(mǎi)入套期保值，又稱多頭套期保值，是指套期保值者通過(guò)在期貨市場(chǎng)建立多頭頭寸，預(yù)期對(duì)沖其現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)空頭，或者未來(lái)將買(mǎi)入的商品或資產(chǎn)的價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)的操作。
要實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖”，必須具備以下條件：第一，期貨品種及合約數(shù)量的確定應(yīng)保證期貨與現(xiàn)貨頭寸的價(jià)值變動(dòng)大體相當(dāng)。第二，期貨頭寸應(yīng)與現(xiàn)貨頭寸相反，或作為現(xiàn)貨市場(chǎng)未來(lái)要交易的替代物。第三，期貨頭寸持有的時(shí)間段要與現(xiàn)貨市場(chǎng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間段對(duì)應(yīng)起來(lái)。
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