華金證券股份有限公司周平近期對(duì)開立醫(yī)療(300633)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《超聲業(yè)績(jī)韌性十足，內(nèi)鏡第二曲線增長(zhǎng)迅速》，本報(bào)告對(duì)開立醫(yī)療給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為43.32元。
開立醫(yī)療(300633)
投資要點(diǎn)
【資料圖】
業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)收入10.43億元（+25%）、歸母凈利潤(rùn)2.73億元（+56%）、扣非歸母凈利潤(rùn)2.73億元（+68%）；2023Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入5.70億元（+23%）、歸母凈利潤(rùn)1.35億元（+9%）、扣非歸母凈利潤(rùn)1.48億元（+30%）。2023H1公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，主要系醫(yī)院采購(gòu)常態(tài)化下，公司產(chǎn)品品類不斷豐富，且產(chǎn)品力提升下品牌影響力增加，從而推進(jìn)公司產(chǎn)品快速入院。隨著公司高端產(chǎn)品營(yíng)收占比提升，毛利率有所提升。
超聲業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，發(fā)力歐美市場(chǎng)提升市占。2023H1公司超聲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.49億元（+20%）。公司彩超技術(shù)領(lǐng)先且產(chǎn)品在超聲市場(chǎng)表現(xiàn)突出，目前已覆蓋高中低產(chǎn)品且滿足多領(lǐng)域臨床需求，近幾年憑借高端超S60和P60系列獲得臨床高度認(rèn)可，未來(lái)政策傾斜下有望產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)加速進(jìn)口替代，同時(shí)醫(yī)療新基建及分級(jí)診療等政策驅(qū)動(dòng)下需求旺盛，推動(dòng)公司超聲業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司陸續(xù)自主研發(fā)上市一次性使用血管內(nèi)超聲診斷導(dǎo)管、搭載第四代人工智能產(chǎn)前超聲篩查技術(shù)鳳眼S-Fetus4.0等創(chuàng)新性產(chǎn)品，持續(xù)提升競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)發(fā)力海外歐美市場(chǎng)，產(chǎn)品系列從中低端向中高端快速延伸，全新超高端超聲平臺(tái)已獲得CE（MDR）注冊(cè)證，迅速增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，加快海外市場(chǎng)發(fā)展。另外公司2023年發(fā)布血管內(nèi)超聲（IVUS），打破進(jìn)口壟斷，種子業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力巨大。
內(nèi)鏡業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)高速營(yíng)收，第二曲線增長(zhǎng)迅速。2023H1公司醫(yī)用內(nèi)窺鏡實(shí)現(xiàn)收入3.77億元（+38%），內(nèi)鏡業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)拉動(dòng)公司整體收入快速增長(zhǎng)。公司憑借HD550產(chǎn)品突破中高端軟鏡市場(chǎng)，同時(shí)推出國(guó)產(chǎn)超細(xì)電子胃腸鏡、光學(xué)放大電子胃腸鏡、剛度可調(diào)電子結(jié)腸鏡等多種配套高端鏡體，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，持續(xù)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。技術(shù)協(xié)同下公司切入硬鏡領(lǐng)域，先后推出多款產(chǎn)品，且與公司腹腔鏡系統(tǒng)結(jié)合提供超腹聯(lián)合方案，形成獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)收入近兩年均保持翻倍增長(zhǎng)。同時(shí)公司擬向微創(chuàng)外科團(tuán)隊(duì)員工及部分其他人員發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，授予股票總計(jì)329.4萬(wàn)股，約占公司股本總額的0.76%。公司層面業(yè)績(jī)考核指標(biāo)（歸屬系數(shù)100%）為23-26年公司在中國(guó)大陸地區(qū)外科業(yè)務(wù)總收入不低于1/1.45/2.5/4億元，有望推動(dòng)公司微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)快速發(fā)展。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.11/6.45/8.07億元，增速分別為38%/26%/25%，對(duì)應(yīng)PE分別為35/28/23倍。考慮到公司超聲業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，內(nèi)鏡產(chǎn)品貢獻(xiàn)高速營(yíng)收。國(guó)產(chǎn)政策傾斜+產(chǎn)品力提升加速進(jìn)口替代，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。首次覆蓋，給予“增持”建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，方正證券(601901)唐愛金研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.25%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為36。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為54.88。
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