西南證券股份有限公司敖穎晨,韓晨近期對(duì)美暢股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《細(xì)線(xiàn)化持續(xù)迭代，金剛線(xiàn)價(jià)格緩降》，本報(bào)告對(duì)美暢股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為43.55元。
美暢股份(300861)
投資要點(diǎn)
(相關(guān)資料圖)
事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.6億元，同比增長(zhǎng)98.0%；歸母凈利潤(rùn)14.7億元，同比增長(zhǎng)93.0%；扣非凈利潤(rùn)13.9億元，同比增長(zhǎng)103.2%；EPS3.07元。
受益于薄片化、細(xì)線(xiàn)化帶來(lái)的線(xiàn)耗需求增長(zhǎng)，以及硅片產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，2022年公司金剛線(xiàn)銷(xiāo)量加速增長(zhǎng)。2022年硅料價(jià)格高企，切片環(huán)節(jié)薄片化與細(xì)線(xiàn)化持續(xù)推進(jìn)，單GW切片線(xiàn)耗持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，22年全球硅片產(chǎn)量357GW，同比增長(zhǎng)53%，故2022年金剛線(xiàn)需求加速增長(zhǎng)，行業(yè)維持高景氣。報(bào)告期內(nèi)公司針對(duì)金剛線(xiàn)基材和金剛砂持續(xù)創(chuàng)新，金剛線(xiàn)線(xiàn)徑由40μm迭代至28μm，配合下游細(xì)線(xiàn)化等切片要求；目前鎢絲線(xiàn)也實(shí)現(xiàn)月產(chǎn)量百萬(wàn)km。22年公司金剛線(xiàn)銷(xiāo)量9615.6萬(wàn)km，同比增長(zhǎng)111.8%；其中22Q4銷(xiāo)量3150萬(wàn)km，環(huán)比增長(zhǎng)近28%，22年季度銷(xiāo)量環(huán)比持續(xù)提升。
金剛線(xiàn)價(jià)格降幅大幅收窄，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)局面明顯優(yōu)于預(yù)期。2022年公司金剛線(xiàn)不含稅均價(jià)37.63元/km，同比-6.3%，較2021年15.7%的降幅大幅收窄。2022年薄片化+細(xì)線(xiàn)化帶來(lái)切片行業(yè)線(xiàn)耗需求大幅增長(zhǎng)，為價(jià)格較為穩(wěn)定的原因之一。但不可忽視的是，產(chǎn)品細(xì)線(xiàn)化迭代+品質(zhì)提升后技術(shù)溢價(jià)顯著，疊加細(xì)線(xiàn)化后生產(chǎn)難度和成本提升，因此我們認(rèn)為后續(xù)金剛線(xiàn)價(jià)格降幅將趨緩，產(chǎn)品細(xì)線(xiàn)化/快切化/省線(xiàn)化/低TTV/高穩(wěn)定化等方面競(jìng)爭(zhēng)將更為重要，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)局面有望明顯優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。
細(xì)線(xiàn)化迭代不斷推進(jìn)，原材料品質(zhì)要求提升，單位材料成本有所增長(zhǎng)；產(chǎn)能提升持續(xù)攤薄制造費(fèi)用。22年公司加速推進(jìn)細(xì)線(xiàn)化迭代，原材料品質(zhì)要求提升相應(yīng)增加單位成本。22年公司金剛線(xiàn)單位材料成本12.18元/km，同比+14%。另一方面，由于產(chǎn)能的增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，特別是通過(guò)更多線(xiàn)機(jī)技改、走線(xiàn)速度提升攤薄人工與制造費(fèi)用，22年單位人工同比-32.7%，單位制造費(fèi)用同比-30.5%，在營(yíng)業(yè)成本中比重下降。公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游布局黃絲和母線(xiàn)，目前黃絲已投產(chǎn)，黃絲與母線(xiàn)自供比例將逐步提高，2023年公司在原材料端降本空間充足，成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司為金剛線(xiàn)行業(yè)龍頭，黃絲投產(chǎn)后母線(xiàn)自供比例增加，成本優(yōu)勢(shì)顯著，單位盈利仍有進(jìn)一步提升空間。我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為28.74%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；黃絲與母線(xiàn)自供比例不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格快速下降的風(fēng)險(xiǎn)；政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券(601555)曾朵紅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.96%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利19.09億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為10.89。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為69.54。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，美暢股份（300861）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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